1
Vysoká škola technická a ekonomická
v Českých Budějovicích
Finance podniku – mimořádné
financování
Studijní opora pro kombinovanou formu studia
Garant: Ing. Simona Hašková, Ph.D.
Ústav znalectví a oceňování
Ústav znalectví a oceňování
Autor: Ing. Simona Hašková, Ph.D.
2
Obsah
1 Anotace............................................................................................................................4
2 Příprava na přednášky .....................................................................................................9
2.1 Životní cyklus podniku ............................................................................................9
2.2 Cíle podniku v jednotlivých fázích životního cyklu ..............................................12
2.3 Hodnota podniku, výnosové metody......................................................................14
2.4 Hodnota podniku, majetkové metody ....................................................................16
2.5 Hodnota podniku, tržní komparace........................................................................19
2.6 Riziko v podnikání.................................................................................................22
2.7 Založení podniku....................................................................................................24
2.8 Zakladatelský projekt.............................................................................................26
2. 9 Financování založení podniku – vlastní zdroje, cizí zdroje...................................29
2.10 Business angels v České republice.........................................................................32
2.11 Růst podniku ..........................................................................................................35
2.12 Volba strategie rostoucího podniku .......................................................................38
2.13 Financování rostoucího podniku............................................................................41
2.14 Stabilizovaný podnik..............................................................................................43
2.15 Podnik v krizi, diagram Howarda Grosiera............................................................46
2.16 Reinženýring a restrukturalizace podniku..............................................................49
2.17 Financování reinženýringu a restrukturalizace podniku ........................................52
2.18 Fúze........................................................................................................................55
2.19 Akvizice .................................................................................................................58
2.20 Financování fúzí a akvizic .....................................................................................61
2.21 Podnik v insolvenčním řízení I. .............................................................................64
2.22 Podnik v insolvenčním řízení II. ............................................................................67
2.23 Konkurz..................................................................................................................70
2.24 Zánik podniku ........................................................................................................72
3
2.25 Financování vlastním kapitálem, refinancování podniku – shrnutí .......................74
2.26 Dluhové financování podniku – shrnutí.................................................................77
3 Příprava na semináře .....................................................................................................80
3.1 Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků majetkových a výnosových
metod ................................................................................................................................80
3.2 Analýza rizika podniku ..........................................................................................84
3.3 Zakladatelský projekt podniku...............................................................................88
3.4 Stanovení strategie rostoucího podniku .................................................................95
3.5 Finanční plán rostoucího podniku..........................................................................99
3.6 Emise akcií podniku.............................................................................................103
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací .................................................106
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry.................................................111
3.9 Identifikace krize podniku....................................................................................114
3.10 Návrh restrukturalizace podniku..........................................................................117
3.11 Akviziční projekt..................................................................................................120
3.12 Finanční plán podniku v úpadku..........................................................................124
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu ...............127
4
1 Anotace
Období 2. semestr/ 1. ročník
Název
předmětu
Finance podniku – mimořádné financování
Vyučovací
jazyk
český
Garant
předmětu
Ing. Simona Hašková, Ph.D.
Garanční ústav Ústav znalectví a oceňování
Katedra Ústav znalectví a oceňování
Vyučující
(přednášející)
Ing. Simona Hašková, Ph.D.
Vyučující
(cvičící)
Ing. Lucie Meixnerová, Ph.D.
Ukončení
předmětu
zkouška
Poznámka
k ukončení
docházka na přednášky a semináře
Rozsah 4/ 2
Počet kreditů 8
Cíle předmětu
výstupy z učení
Předmět orientuje svou pozornost na mimořádné situace života podniku.
Detailně řeší životní cyklus podniku. Věnuje se financím podniku v době
založení podniku, jeho růstu, krize, úpadku a zániku podniku. Učí studenta,
jak podnik v jednotlivých fázích jeho života financovat.
Výstupy
z učení
Po úspěšném absolvování předmětu student:
13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě
identifikovat a včas rozpoznat,
13.2 řídí finance podniku v době jeho založení,
13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu,
13.4 řídí finance v době likvidace podniku,
13.5 administrativně zvládne zánik podniku,
13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.,
13.7 rozumí rizikovému financování podniku.
13.8 identifikuje krizi podniku
13.9 řídí financování podniku v době krize a úpadku
Osnova
předmětu
Přednášky
1. Životní cyklus podniku. (13.1)
2. Cíle podniku v jednotlivých fázích životního cyklu. (13.1)
3. Hodnota podniku, výnosové metody. (13.1)
4. Hodnota podniku, majetkové metody. (13.1)
5. Hodnota podniku, tržní komparace. (13.1)
5
6. Riziko v podnikání. (13.7)
7. Založení podniku. (13.1)
8. Zakladatelský projekt. (13.2)
9. Financování založení podniku – vlastní zdroje, cizí zdroje. (13.2)
10.Business angels v České republice. (13.2)
11.Růst podniku. (13.1)
12.Volba strategie rostoucího podniku. (13.3)
13.Financování rostoucího podniku. (13.3)
14.Stabilizovaný podnik. (13.1)
15.Podnik v krizi, diagram Howarda Grosiera. (13.8)
16.Reinženýring a restrukturalizace podniku. (13.6)
17.Financování reinženýringu a restrukturalizace podniku. (13.6)
18.Fúze. (13.6)
19.Akvizice. (13.6)
20.Financování fúzí a akvizic. (13.6)
21.Podnik v insolvenčním řízení I. (13.9)
22.Podnik v insolvenčním řízení II. (13.9)
23.Konkurz. (13.4)
24.Zánik podniku. (13.5)
25.Financování vlastním kapitálem, refinancování podniku – shrnutí.
(13.2, 13.3, 13.4, 13.6)
26.Dluhové financování podniku – shrnutí. (13.2, 13.3, 13.4, 13.6)
Semináře
1. Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků majetkových a
výnosových metod. (13.1)
2. Analýza rizika podniku. (13.1)
3. Zakladatelský projekt podniku. (13.2)
4. Stanovení strategie rostoucího podniku. (13.3)
5. Finanční plán rostoucího podniku. (13.3)
6. Emise akcií podniku. (13.2, 13.3, 13.4, 13.6)
7. Dluhové financování podniku – vydání obligací. (13.2, 13.3, 13.4, 13.6)
8. Dluhové financování podniku – bankovní úvěry. (13.2, 13.3, 13.4, 13.6)
9. Identifikace krize podniku. (13.8)
10. Návrh restrukturalizace podniku. (13.6)
11. Akviziční projekt. (13.6)
12. Finanční plán podniku v úpadu. (13.9)
13. Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu.
(13.2, 13.3, 13.4, 13.6, 13.8)
Organizační
formy výuky
přednáška, seminář
Komplexní
výukové
metody
frontální výuka
skupinová výuka – kooperace
brainstorming
kritické myšlení
samostatná práce
Studijní zátěž
Aktivita Počet hodin za semestr
6
Prezenční
forma
Kombinovaná
forma
Příprava na průběžný test 26 26
Příprava na seminář, cvičení,
tutoriál
46 59
Účast na přednáškách 52 0
Účast na
semináři/cvičeních/tutoriálu/exkurzi
26 24
Průběžný test 2 2
Příprava na závěrečný test 52 93
Závěrečný test 4 4
Celkem: 208 208
Metody
hodnocení a
jejich poměr
závěrečný test 70 %
průběžný test 30 %
Podmínky pro
úspěšné
absolvování
předmětu
včetně jejich
hodnocení
Účast na přednáškách a seminářích.
Zisk alespoň 70 % bodů z průběžného a závěrečného testu.
Informace
učitele
U tohoto předmětu je vyžadována 100 % účast na všech přednáškách a
seminářích. V případě objektivní překážky je možné omluvit se u
vyučujícího.
Literatura
povinná
FOTR J. a J. HNILICA, 2014. Aplikovaná analýza rizika ve finančním
managementu a investičním rozhodování. Praha: Grada. ISBN 978-80-
247-5104-7.
BREALEY, R. A., S. C. MYERS a F. ALLEN, 2014. Teorie a praxe
firemních financí. Brno: Bizz Books. ISBN 978-80-265-0028-5.
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha:
Grada. ISBN 978-80-247-1835-4.
SYNEK, M., 2011. Manažerská ekonomika. 5., aktualiz. a dopl. vyd.
Praha: Grada. ISBN 978-80-247-3494-1.
SYNEK, M. et al., 2010. Podniková ekonomika. 5. přeprac. a dopl. vyd.
Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-336-3.
SRPOVÁ, J. et al., 2011. Podnikatelský plán a strategie. Praha: Grada.
ISBN 978-80-247-4103-1.
7
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck.
ISBN 978-80-7400-194-9.
VOCHOZKA, M. et al., 2012. Podniková ekonomika. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-4372-1.
Literatura
doporučená
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku.
Sbírka řešených příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
Webové
stránky
www.mpo.cz (analytické materiály Ministerstva průmyslu a obchodu ČR)
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (data pro analýzy, prof.
Damodaran)
www.czso.cz (data pro analýzy, Český statistický úřad)
http://ec.europa.eu/eurostat (data pro analýzy, Eurostat)
http://www.worldbank.org/ (data pro analýzy, Světová banka)
Publikační
činnost
Garant předmětu a přednášející (Ing. Simona Hašková, Ph.D.)
BRŮŽKOVÁ, P. a S. HAŠKOVÁ, 2016. Přímé zahraniční investice:
zhodnocení aktuálního stavu, budoucího potenciálu a možností podpory.
In: Jihočeský kraj v globální ekonomice. Praha: Setoutbooks.cz., 153-161.
ISBN 978-80-86277-82-0.
HAŠKOVÁ, S., 2016. Evaluation of Project Investments Based on
Comprehensive Risk. In: Proceedings of the 34th International Conference
Mathematical Methods in Economics. Liberec: Technical University of
Liberec, 260-264. ISBN 978-80-7494-296-9.
ZEMAN, R., V. IVANOV, I. KOBELEVA, J. ZAMBRZHITSKYA, L.
KANTNEROVÁ a S. HAŠKOVÁ, 2015. Osnovy ekonomičeskogo
analiza. Magnitogorsk: Magnitogorskij gosudarstvennyj techničeskij
universitet im. G.I. Nosova. ISBN 978-5-9967-0766-9.
HAŠKOVÁ, S., 2017. Predikce budoucího vývoje cen akcií pomocí
neuronových sítí na základě denních a měsíčních dat o ceně akcií. Mladá
veda. 5(9), 33-48. ISSN 1339-3189.
ROUSEK, P. a S. HAŠKOVÁ, 2017. Changes in the Concept of Public
Greenery on the Basis of an Analysis of Czech Municipal Financing. In:
Proceedings of the 3rd International Scientific Conference Innovative
Economic Symposium: Strategic Partnership in International Trade.
České Budějovice: EDP Sciences. ISBN 978-2-7598-9028-6.
Cvičící (Ing. Lucie Meixnerová, Ph.D.)
SIKOROVÁ, E., L. MEIXNEROVÁ, P. NOVÁK a M. MENŠÍK, 2015.
Business, financial, accounting and legislative aspects of the development
of small and medium-sized enterprises in the Czech Republic. In:
Proceedings of the 17th International ScientificConference FINANCE
AND RISK 2015. Bratislava: Publishing House EKONÓM, 125-135. ISBN
978-80-225-4218-0.
SIKOROVÁ, E., L. MEIXNEROVÁ, M. MENŠÍK a V. PÁSZTO, 2015.
Descriptive Analysis and Spatial Projection of Performance among the
8
Small and Middle Enterprises in the Olomouc Region in the Czech
Republic. Proceedia Economics and Finance. 34(-), 528-534. ISSN 2212-
5671.
MEIXNEROVÁ, L., 2015. External financing of firms in the Czech
Republic. In: Conference of Perspectives of Business and
Entrepreneurship Development. Brno: Brno University of Technology.
ISBN 978-80-214-5226-8.
ZAPLETALOVÁ, Š., L. MEIXNEROVÁ, M. MENŠÍK, V. PÁSZTO a E.
SIKOROVÁ, 2015. Character of Entrepreneurial Subjects in Olomouc
Region. Economics Management Innovation. 7(3), 21-31. ISSN 1804-
1299.
MEIXNEROVÁ, L., 2015. Identification and Conduct of Cost Drivers of
Variable Costs in the Short Term. European Business and Management.
1(2), 19-24.
Témata
diplomových
prací
Insolvenční řízení konkrétního podniku.
Zakladatelský projekt výrobního podniku.
Dluhové financování konkrétního podniku.
9
2 Příprava na přednášky
2.1 Životní cyklus podniku
Klíčová slova
založení podniku, životní cyklus, růst, zralost, krize, sanace
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je studenta seznámit s pojmem životní cyklus podniku a představit všechny
jeho fáze.
Výstupy z učení
 13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě identifikovat
a včas rozpoznat
Abstrakt
Vzhledem k neustále se vzrůstajícímu konkurenčnímu boji vznikají v tržní ekonomice nové
podniky a jiné zase zanikají. Lze tedy říci, že stejně jako, živý organismus, tak i podnik
během své existence prochází různými vývojovými fázemi, tzn. různým životním cyklem.
Každou fázi životního cyklu podniku doprovází určité potíže, které povětšinou řeší finanční
manažeři. Tyto problémy často ovlivňují faktory makroekonomického prostředí, jako je
vývoj HDP, inflace či fiskální politika. Mezi další významné faktory, které mají vliv na chod
podniku, patří například konkurenční prostředí nebo regulace ze strany státu.
Jednotlivé fáze životního cyklu podniku mají svoje charakteristické rysy. Při procesu
založení firmy se jedná zejména o rozhodování, co bude předmětem produkce nebo jaká
služba bude poskytována a zda je vůbec reálné svůj podnikatelský záměr uskutečnit.
Následnou fázi růstu by si měl podnik udržet co nejdéle, vzhledem k tomu, že v tomto období
se podnik stává plnohodnotným účastníkem v tržním prostředí. Podnik by měl v této fázi
provádět nejrůznější analýzy, zdokonalovat stávající strategie a věnovat velkou pozornost
kontrolám. Je obecně známo, že fáze růstu je ekonomicky i organizačně velmi náročná.
Neměla by přetrvávat příliš dlouho, jelikož mnohdy vyčerpá celou organizaci a ta nemá pak
dostatek sil, aby odolala případným útokům konkurentů. Tato fáze tedy nemůže být
10
nekonečná, protože každý podnik v jistou chvíli dosáhne vrcholu svých možností a rozmýšlí,
co dál. Má tedy dvě možnosti, buďto úmyslně ukončí svůj růst a plánovaně přechází do fáze
zralosti nebo dojde k transformaci podniku, což zapříčiní, že v nové podobě bude firma ještě
nějakou chvíli růst. V případě, že ani jedna možnost nebude využita, podnik se za určitou
dobu stane automaticky zralým a pokud se dostatečně této fázi nepřizpůsobí, nastane velmi
brzy fáze poklesu. V případě, že dojde k zastavení růstu podniku a aktivity klesají, manažeři
musí vyvinout úsilí a tento vývoj zvrátit. Pokud jsou, ale manažeři v tomto neúspěšní podnik
přechází do fáze krize. Ta může být způsobena řadou příčin. Jedná se například o špatné
řízení, špatná volba financování či vysoký stupeň byrokracie. Pokud se podnik nachází ve
fázi, kdy je zapotřebí jeho uzdravení, jako jedním z nástrojů může posloužit sanace.
V případě, že ale ani sanace nesplní svoji funkci a nedopomůže k znovuoživení, přichází
poslední fáze životního cyklu podniku, zrušení a následný zánik společnosti. Zánik podniku
může být proveden různými způsoby, jako likvidace společnosti, konkurz, nucené vyrovnání
nebo vyrovnání. U podniků dochází také k vzájemné spolupráci, což nazýváme sdružování
podniků neboli korporace, která má mnoho podob. Kromě sdružování podniků dochází i
k jejich spojování, což souvisí s jevem, který nazýváme koncentrace.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (kapitola 7)
Kontrolní otázky
1. Jak je charakterizován životní cyklus podniku?
2. Co ovlivňuje životní cyklus podniku?
3. Jaká fáze životního cyklu je pro finanční manažery nejvhodnější?
4. Vyjmenujte všechny fáze životního cyklu podniku.
5. Definujte proces založení podniku.
6. O co se podnik snaží ve fázi stabilizace?
7. Stav, kdy se odpisy rovnají dlouhodobému majetku je typický pro jaké stádium
životního cyklu?
8. Co je typické pro krizi?
9. Jaká norma upravuje proces zrušení podniku?
11
10. V jaký okamžik dochází k zániku podniku?
Zajímavosti z dané problematiky
https://managementmania.com/cs/zivotni-cyklus-organizace (text definuje životní cyklus
podniku)
https://www.penize.cz/podnikani/237169-zaciname-podnikat-zivotni-faze-firmy (článek
vysvětluje životní cyklus podniku ve fází začínajícího podnikání a v dalších letech)
Odkaz na praktickou část
3.1 Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků majetkových a výnosových metod
3.2 Analýza rizika podniku
12
2.2 Cíle podniku v jednotlivých fázích životního cyklu
Klíčová slova
cíle podniku, životní cyklus, financování, výkonnost
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je identifikace cílů životního cyklu podniku v souvislosti s jeho jednotlivými
fázemi.
Výstupy z učení
 13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě identifikovat
a včas rozpoznat
Abstrakt
Jak bylo uvedeno v předchozí kapitole, každá fáze životního cyklu se vyznačuje svými
specifickými rysy a jsou s ní spojeny různé specifické problémy, kterým musí finanční
manažeři čelit. Jejich základním strategickým cílem je udržovat firmu co nejdéle ve fázi
mimořádného, resp. podstatného růstu.
V jednotlivých fázích života má firma odlišné cíle, jinou strukturu peněžních toků a tedy i
různou potřebu finančních zdrojů. V počátečních fázích vývoje má zpravidla podnik značné
růstové příležitosti. K tomu, aby jich mohl využít, potřebuje vytvořit určité majetkové
portfolio, které bude předpokladem pro následné poskytování výrobků a služeb s ohledem
na příležitosti trhu. Při založení firmy však není snadné investory přesvědčit o jeho
přiměřeném zhodnocení. Počátek existence podniku je zpravidla označován jako „období
hladu“, vlivem masivních investic výdaje zpravidla převyšují příjmy. V této fázi podnik
spotřebovává peněžení prostředky v očekávání, že v budoucnu se tato investice zaplatí. Je
tedy zřejmé, že od počátku fungování podniku do hry vstupuje faktor nejistoty a faktor času.
Z pohledu celého životního cyklu je rozhodující fází úspěchu či neúspěchu růst podniku. Je
zde důležité zvolit vhodné tempo růstu, aby nedošlo k jednomu z extrémů. Pro dosažení cíle
je v této fázi důležité zvolit vhodné zdroje financování, jak interní tak externí a udržet tempo
růstu podniku, které bude zajišťovat dostatečný nárůst obratu. Cíle jsou v neposlední řadě
13
nutné přizpůsobovat změnám stádií životního cyklu. Jednotlivé fáze životního cyklu jsou
odrazem vývoje makroekonomického neboli vnějšího prostředí, ve kterém podniku funguje.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (kapitola 7)
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 1)
Kontrolní otázky
1. Jaký je základní strategický cíl všech manažerů?
2. Co ovlivňuje životní cyklus podniku?
3. Jak se chovají příjmy a provozní výsledek hospodaření ve fázi stabilizace?
4. V jaké fázi dosahuje firma nejvyššího zisku?
5. Co je cílem podniku ve fázi krize?
6. Co je cílem podniku ve fázi růstu?
7. Stav, kdy se odpisy rovnají dlouh. majetku je typický pro jaké stádium životního
cyklu?
8. Vysvětlete pojem bootstrap financing
9. Vysvětlete pojem seedfinancing.
10. Vysvětlete pojem start-up-financing.
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.rr-moravskoslezsko.cz/eu2014/jak-funguji-jednotlive-faze-zivotniho-cyklufirmy
(text vysvětluje, jak fungují jednotlivé fáze životního cyklu firmy a její cíle)
Odkaz na praktickou část
3.1 Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků majetkových a výnosových metod
3.2 Analýza rizika podniku
14
2.3 Hodnota podniku, výnosové metody
Klíčová slova
cíl podnikání, hodnota podniku, výnosové metody, diskontované peněžní toky
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je definovat hodnotu podniku a vymezit výnosové metody včetně jejich
aplikace.
Výstupy z učení
 13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě identifikovat
a včas rozpoznat
Abstrakt
Z koncepce hodnotového managementu plyne, že cílem podnikání je hodnota podniku, která
je závislá na jeho schopnosti generovat budoucí výnosy. Hodnota podniku je dána současnou
hodnotou budoucích výnosů, které získávají investoři a věřitelé po uspokojení potřeb
ostatních na podnikání zainteresovaných subjektů. Prosperující podnik, zvyšující svou
hodnotu přináší hodnotu po své zákazníky, uspokojuje potřeby svých zaměstnanců, odvádí
část vytvořené hodnoty do veřejných rozpočtů a tím umožňuje rozvoj společností. Naopak,
ztrátový podnik je nucen propouštět své zaměstnance, stává se nespolehlivým pro své
dodavatele a věřitele.
Pro určení hodnoty, respektive ceny podniku se nejčastěji používají výnosové metody. Tyto
metody berou v potaz alternativní využití kapitálu kupujícím, který může tento kapitál buď
přeměnit v podnik, nebo jej může investovat na kapitálovém trhu. V případě čisté výnosové
metody odpovídá hodnota podniku hodnotě všech příštích příjmů. K uplatnění výnosové
metody je zapotřebí učinit tři základní kroky. Nejprve je třeba sestavit prognózu pro
relevantní trh jak na základě minulého vývoje, tak také na základě analýzy šancí a rizik. Dále
navrhnou dlouhodobý plán obratu, nákladů, výnosů a investic. A za třetí určit udržitelně
dosažitelný zisk, resp. cash flow.
Výnosové metody, nebo také metody založené na analýze výnosů můžeme dělit na 4
skupiny, Metoda diskontovaných peněžních toků (DCF), metoda kapitalizovaných čistých
15
výnosů, kombinované výnosové metody, metoda ekonomické přidané hodnoty. U metody
diskontovaných peněžních toků vystupuje jako výnos volný peněžní tok, tedy rozdíl mezi
čistým peněžním tokem z provozní činnosti a čistým peněžním tokem z investiční činnosti.
Současná hodnota podniku je reprezentována sumou diskontovaných volných peněžních
toků, v případě aplikace průměrných nákladů kapitálu jako diskontního faktoru je reálná
úroková míra nahrazována průměrnými váženými náklady na kapitál.
Studijní literatura
Povinná literatura
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 1)
Kontrolní otázky
1. Co je cílem většiny podniků?
2. Čím je dána hodnota podniku?
3. Jaké metody se nejčastěji používají pro měření hodnoty podniku?
4. Jaké tři základní kroky je třeba učinit k využití výnosové metody?
5. Čím je reprezentována současná hodnota podniku?
6. Na kolik skupin lze dělit výnosové metody?
7. Vyjmenujte všechny výnosové metody.
8. Definujte volný peněžní tok.
9. Vysvětlete zkratku DCF.
10. Čím je v případě aplikace průměrných nákladů kapitálu jako diskontního faktoru
nahrazována reálná úroková míra?
Zajímavosti z dané problematiky
https://managementmania.com/cs/metody-ocenovani-podniku (text vypovídá o hodnotě
podniku a výnosové metodě).
Odkaz na praktickou část
3.1 Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků majetkových a výnosových metod
3.2 Analýza rizika podniku
16
2.4 Hodnota podniku, majetkové metody
Klíčová slova
hodnota podniku, ocenění, majetkové metody, finanční analýza,
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je vysvětlení majetkových metoda a určení jejich druhů včetně jejich
aplikace.
Výstupy z učení
 13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě identifikovat
a včas rozpoznat
Abstrakt
V praxi jsou pro stanovení hodnoty podniku, respektive ocenění využívány v zásadě mimo
výnosových metod další 2 základní přístupy, a to přístup majetkový a přístup založený na
tržním porovnání. Z těchto jednotlivých přístupů jsou pak odvozeny různé metody a jejich
kombinace. Vzhledem k tomu, že všechny tři přístupy jsou založeny na rozdílných
principech, výpočet jejich výsledku je zapotřebí dobře interpretovat.
Mezi nejzákladnější přístup, ne ovšem vždy nejvhodnější a nejjednodušší patří tzv.
majetkový princip. Ten charakterizuje skutečnost, kdy hodnota podniku je individuálně
stanovena oceněnými majetkovými položkami sníženými o hodnotu závazků. Pracuje
zásadně se stavovými veličinami a na podnik hledí prostřednictvím finančního výkazu
rozvaha. Východiskem ocenění je inventura majetku a závazků podniku stanovující se
k určitému časovému okamžiku. I přesto, že tento princip bývá obecně srozumitelný, je
označován jako statický a konzervativní a ne zrovna ideální pro typy podniku, jejichž
hodnota není v majetkové substanci (např. podniky věnující se oblastem služeb) a má
perspektivu s výnosovým potenciálem. Využití majetkových metod v praxi není příliš časté,
spíše slouží jako doplňkové metody ocenění. Podstatou těchto majetkových metod je, že
zdůrazňují prvek vytvořené kapacity a vybavení firmy oběžným majetkem. Podnik bývá
oceněn po položkách a souhrnné ocenění je výslednou sumou dílčích ocenění. Základem této
metody je představa, že je možné k okamžiku ocenění vytvořit stejný podnik. Mezi základní
17
metody majetkových metod řadíme účetní metodu reflektující účetní zásady a principy
oceňování majetku a závazků. Dále pak substanční metody, které jsou postaveny na ocenění
jednotlivých položek majetku a závazků při zahrnutí nákladů na likvidaci. Likvidační
hodnota tak poskytuje dolní práh tržní hodnoty podniku a uplatňuje se zejména v případech,
kdy nelze oceňovat na bázi „going concern“.
Tato skupina metod byla v ČR využívána především na počátku 90. let minulého století, kdy
metody výnosové nebyly tolik známé a ani pro jejich použití nebyly vhodné podmínky.
Využívání majetkové metody bylo v těchto letech motivováno zvláště ideou o udržení
substance podniku, výrobních prostředků, jejichž účelným seskupením pak podnik má
vytvořeny předpoklady pro produkci výrobků nebo poskytování služeb v podmínkách
poměrně vysoké inflace.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (kapitola 4)
Kontrolní otázky
1. Jaké druhy ocenění podniku mimo výnosových metod znáte?
2. Charakterizujte majetkový princip.
3. Proč nejsou vhodné majetkové metody pro podniky podnikající ve službách?
4. Jaké existují druhy majetkových metod?
5. Kde se majetkové metody uplatňují?
6. Vysvětlete oceňování na bázi „going concern“.
7. Na čem je založena účetní metoda?
8. Charakterizujte likvidační hodnotu.
9. Na čem jsou postaveny substanční metody?
10. Jak se počítá ekonomická přidaná hodnota?
Zajímavosti z dané problematiky
https://managementmania.com/cs/metody-ocenovani-podniku (text vypovídá o hodnotě
podniku a majetkové metodě).
18
Odkaz na praktickou část
3.1 Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků majetkových a výnosových metod
3.2 Analýza rizika podniku
19
2.5 Hodnota podniku, tržní komparace
Klíčová slova
podnik, tržní hodnota, metoda porovnání, akcie, cena
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je vysvětlení metody tržní komparace a uvedení tří druhů metod porovnání,
které fungují na území Spojených států amerických včetně jejich aplikace.
Výstupy z učení
 13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě identifikovat
a včas rozpoznat
Abstrakt
Jak jsme zmínili v předchozí kapitole pro určení hodnoty podniku lze využít také metodu
tržní komparace, jinak řečeno metodu tržního porovnání. Tato metoda je vhodná pro
společnosti jakéhokoliv druhu nebo akciové společnosti, jejíž akcie nejsou volně
obchodovatelné na trhu. Základem této metody je srovnání hodnoty tržního aktiva
s konkrétní cenou, nebo tržní hodnoty obdobných aktiv. Pro funkčnost této metody, musí být
rozdíly co nejmenší.
V podnikové praxi bývá nalezení srovnatelné společnosti, jejíž cena by byla k dispozici
skoro nemožné, vzhledem k tomu, že každý podnik je jiný. Nejlépe tyto metody fungují ve
Spojených státech, kde je trh s podniky největší. Využívají zde 4 druhy metod porovnání, a
to metodu srovnatelných podniků, srovnání s podobnými podniky, jejichž podíly byly
oceňovány pro vstup na burzu metodu srovnatelných transakcí a metodu odvětvových
multiplikátorů.
Základem metody srovnatelných podniků je srovnání podniku s podnikem, jenž byl
k určitému datu již nějakým způsobem oceněn, respektive je známa cena jejich
obchodovatelných akcií. Předpokladem srovnatelného podniku je, že by měl být srovnatelný
z hlediska rizika a výkonosti. V praxi je ale velmi náročné najít takovýto podnik, a proto tyto
dvě hlediska bývají většinou nahrazena řadou dalších jiných znaků např. právní normou,
oborem podnikání, druhem používaní technologie atd.
20
Srovnání s podobnými podniky, jejichž podíly byly oceňovány pro vstup na burzu – Jedná
se o jinou verzi postupu odvození hodnoty akcie podniku podle srovnatelných podniků.
Odlišuje se rozsahem dostupných údajů, kterých je podstatně méně. Z tohoto důvodu bývá
tato metoda využívána spíše jako podpůrný prostředek pro ostatní metody.
Metoda srovnatelných transakcí – u této metody dochází ke srovnání s podobnými podniky,
které byly předmětem transakce a známe jejich cenu.
Metoda odvětvových multiplikátorů – tento přístup se odlišuje od ostatních metod tržního
porovnání zdrojem hodnot násobitele. Zde se nepočítá s hodnotami za jednotlivé vybrané
firmy, ale s průměry hodnot násobitelů dané branže. Zde je zapotřebí rozsáhlá datová
základny, která je diferencována nejen odvětvově, ale i regionálně.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (kapitola 4)
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 5.4.1)
Kontrolní otázky
1. Pro jaké společnosti je vhodná metoda tržní komparace?
2. K jakým metodám obecně řadíme metodu tržní komparace?
3. Co je základem metody tržní komparace?
4. Co musí platit pro funkčnost metody tržní komparace?
5. Definujte metodu srovnatelných podniků.
6. Definujte metodu srovnání s podobnými podniky, jejichž podíly byly oceňovány pro
vstup na burzu.
7. Definujte metodu srovnatelných transakcí.
8. Jaká metoda tržního porovnání je využívána spíše jako podpůrný prostředek ostatním
metodám a proč?
9. Vysvětlete pojem multiplikátor.
10. Definujte metodu odvětvových multiplikátorů.
21
Zajímavosti z dané problematiky
http://is.mendelu.cz/eknihovna/opory/zobraz_cast.pl?cast=52871 (text vypovídá o hodnotě
podniku a metody tržní komparace)
Odkaz na praktickou část
3.1 Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků majetkových a výnosových metod
3.2 Analýza rizika podniku
22
2.6 Riziko v podnikání
Klíčová slova
podnik, riziko, management rizik, analýza rizik, cíle rizik
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je uvést studenta do problematiky potencionálních rizik, které mohou ohrozit
podnikání, naučit se rizika správně rozpoznat, vyhodnotit a řídit.
Výstupy z učení
 13.7 rozumí rizikovému financování podniku
Abstrakt
Každý ekonomický proces či vývoj je doprovázen neurčitostí svého výsledku. V praxi to
znamená, že vždy se objeví alespoň jeden z výsledků, který je pro podnik nežádoucí. Jde o
jisté ohrožení, které nepříznivě ovlivňuje bezpečnost, či může způsobit různé škody. Rizika
představují zásadní ovlivňování podnikání, respektive mají velký vliv na rozhodování
podnikatele nebo top managementu. Snahou podniků je provádět analýzu těchto hrozeb a
eliminovat je na nejnižší možnou úroveň. Možná rizika tak představují významné kritérium
pro rozhodování. Dříve než jsou však tyto rizika stanovena, je zapotřebí znát situaci uvnitř
podniku, ale i jeho okolí.
Podnikání obecně znamená jistou investici majetku. Podnikatel doufá, že tato investice
vynese zisk. Pokud se věci nevyvíjejí podle plánu, investor může utrpět ztrátu; tato možnost
ztráty představuje riziko podnikání. Podnikání může skončit úpadkem či zaznamenat ztrátu
z mnoha různých příčin. Rozdíly mezi těmito příčinami a jejich důsledky tvoří základ pro
různou klasifikaci rizik. Zdroje rizika mohou být klasifikovány jako dynamické či statické,
čisté nebo spekulativní a celkové či dílčí.
V případě, že se firma chce vypořádat s problémem rizika v reálném podnikovém prostředí,
je zapotřebí se naučit ve své manažerské praxi s rizikem žít, což znamená, že musí umět
riziko řídit. Zpravidla zahrnuje řízení rizik několik činností. Schopnost včas rozpoznat a
účinně řídit rizika se stává nedílnou součástí strategického řízení. Firmy, které si včas
neuvědomí rozsah a sílu dopadu souvisejících rizik a nevytvoří si účinný mechanismus pro
23
jejich řízení, hazardují se svou stabilitou, snižují zájem a důvěru investorů a tím zvyšují
náklad na financování subjektu. Management řízení rizika by měl využívat principu zpětné
vazby nebo predikční vazby. Snížit podnikatelská rizika napomáhá dobře sestavený
podnikatelský plán, kvalitní informace o aktuálním stavu podniku a o situaci na trhu. Rovněž
je potřebná intuice manažera a další schopnosti či okolnosti v průběhu aplikování
podnikatelského záměru. Je tedy více než nutné, aby management firmy při procesu řízení
rizik zajišťoval jisté činnosti, které povedou k jejich eliminaci či úplnému odstranění.
Finálním výsledkem každého řízení rizika je rozhodnutí. Obvykle je výstupem více variant
řešení.
Studijní literatura
Povinná literatura
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 5)
Kontrolní otázky
1. Definujte pojem riziko a uveďte možnost jeho vzniku.
2. Jaké pojmy jsou těsně spjaty s rizikem?
3. Vysvětlete pojem management rizik.
4. Jaké činnosti zahrnuje řízení rizik?
5. Vyjmenujte nejpoužívanější metody analýzy rizik.
6. Jaké jsou cíle řízení rizik?
7. Jak obecně klasifikujeme rizika?
8. Jak lze členit rizika dle potenciálního finančního dopadu?
9. Jakými kroky je tvořeno vyhodnocení rizika?
10. Vysvětlete pojmy risk „communication a riskperception“.
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.businessinfo.cz/cs/clanky/rizeni-rizik-60523.html#management (text se zaobírá
řízením rizik)
Odkaz na praktickou část
3.2 Analýza rizika podniku
24
2.7 Založení podniku
Klíčová slova
podnik, finanční plán, strategický plán, kapitál, financování
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je seznámit studenta s postupem jednotlivých činností, které vedou k založení
společnosti.
Výstupy z učení
 13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě identifikovat
a včas rozpoznat
Abstrakt
Život podniku se svým způsobem podobá životu člověka, analogie s jednotlivými etapami
lidského života je zřejmá (narození, růst, dospělost, nemoc, smrt). Podstatný rozdíl je v tom,
že délku života podniku lze výrazně ovlivnit, úspěšné podniky existují trvale a k fázi zániku
vůbec nedochází.
V kapitole 2.1 již bylo uvedeno, že počáteční fází životního cyklu podniku je jeho založení.
Celý proces se pak skládá z jednotlivých kroků. Vlastní založení a rozjezd podniku má dvě
stránky – právní a věcnou. Zaprvé je tedy potřeba učinit potřebné kroky k tomu, aby se
chystaný podnik stal subjektem práce, tedy založit obchodní společnost (resp. jinou právní
formu). Druhým úkolem je nastartovat vlastní podnikatelskou činnost. Lépe řečeno,
důležitou fází k založení nové firmy je si ujasnit předmět podnikání, potřebný objem
finančních prostředků, lokalizaci a množství a kvalifikaci budoucích pracovníků.
Dále pak následuje rozhodnutí, jakou právní formu si podnik zvolí. Toto důležité rozhodnutí
závisí i na ekonomické situaci, resp. finančních prostředcích, které máme pro rozjezd
podniku momentálně k dispozici. Je nutné, aby firma kalkulovala s tím, jaké jsou její
finanční možnosti. Vklad pro založení společností se liší na základě právní formy. Registrace
v obchodním rejstříku pak obvykle trvá několik týdnů. Rychlejší možnost pak představuje
zakoupení tzv. ready-made společnosti včetně služeb, které s tím souvisejí. Renomovaná
firma poskytující tuto službu zařídí vše potřebné a společnost tak může začít ihned podnikat.
25
Předmět podnikání je zapotřebí určit v závislosti na lokalizaci, která je pro naše podnikání
nejideálnější. Jaká bude potřeba výše finančních prostředků, právní forma, jaký bude počet
zaměstnanců a jejich nejvyšší dosažené vzdělání, to vše jsou faktory, které ovlivňují založení
a budoucí vývoj firmy.
Studijní literatura
Povinná literatura
SYNEK, M., 2011. Manažerská ekonomika. 5., aktualiz. a dopl. vyd. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-3494-1. (kapitola 1)
VOCHOZKA, M. et al., 2012. Podniková ekonomika. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-
4372-1. (kapitola 5.2)
Kontrolní otázky
1. Definujte proces založení podniku a jeho kroky.
2. Dle čeho volíme předmět podnikání?
3. Vysvětlete pojem strategický plán.
4. Podle kterých kritérií volíme právní formu podnikání?
5. Čím jsou charakterizovány nároky na výběr lokalizace?
6. Jakým okamžikem vzniká založení společnosti a jaké druhy obchodních společností
existují?
7. Na základě čeho zjistíme potřebné finanční prostředky pro realizaci podnikatelského
záměru?
8. Dle jakých kritérií se člení podniky dle velikosti?
9. Vyjmenujte výhody a nevýhody podnikání jednotlivců.
10. Vysvětlete pojem „ready-made“.
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.ipodnikatel.cz/index.php?option=com_tags&view=tag&id=77- (webová
stránka podává informace začínajícím podnikatelům při zakládání podniku)
Odkaz na praktickou část
3.1 Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků majetkových a výnosových metod
3.2 Analýza rizika podniku
26
2.8 Zakladatelský projekt
Klíčová slova
podnik, zakladatelský projekt, finanční rozpočet, daně, kapitál
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je seznámit studenta s jednotlivými kroky podnikatelského projektu
důležitého k založení každé organizace.
Výstupy z učení
 13.2 řídí finance podniku v době jeho založení
Abstrakt
Mezi nejdůležitější otázky každé organizace patří co, jak a pro koho vyrábět. Podrobné
zodpovězení těchto otázek firmě umožní vypracovat podnikatelský plán, respektive
podnikatelský projekt. Definic podnikatelského projektu nalezneme v odborné literatuře
mnoho, avšak jeho podstata bývá vždy zachována, a to, že zakladatelský projekt představuje
velmi důležitý dokument, neboť je spojen s první fází života podniku (založením) a zároveň
tedy se značným objemem peněžních výdajů. Znamená to tedy, že právě zakladatelský
projekt, jehož součástí je i zakladatelský rozpočet, využijí jak podnikatelé tak zároveň i
investoři, kteří poskytují pro rozjezd podniku dodatečné finanční prostředky. V praxi je
obecně známo, že nelze stanovit pevnou strukturu podnikatelského projektu, který by
vyhovoval všem podnikům, protože struktura a obsah závisí na mnoha faktorech. K tomu,
aby byl zakladatelský projekt úspěšný, musí obsahovat nejrůznější části například vymezení
základních cílů.
Přípravě zakladatelského projektu je nezbytné věnovat mimořádnou pozornost zejména
proto, že investoři přinášejí dodatečný kapitál, podstupují značné riziko, které musí být
patřičně osvětleno v textu projektu. V případě, že podnikatel má zpracovaný zakladatelský
projekt, ale podaří se mu získat i nezbytný kapitál pro založení a rozběh podniku, pak jeho
další úloha spočívá nejen v právním zvládnutí počátečních konstitutivních záležitostí
podniku, nýbrž v zajištění potřebného množství pracovníků, pořízení pozemků, budov, strojů
27
a zařízení, jakož i surovinových, materiálových, energetických a dalších vstupů pro budoucí
výrobu.
K tomu, aby zakladatelský rozpočet a celý podnikatelský projekt byl připraven na žádoucí
úrovni, musí podnikatel pracovat s různými informačními zdroji, které mu pomohou celý
proces přípravy co nejvíce zreálnit a pokud možno zobjektizovat. V tomto směru mohou
podnikatelé využít informační báze různých podnikatelských svazů nebo ministerstev. Pro
začínající podnikatele jsou určeny i státem vyhlašované programy podpory rozvoje
podnikání.
Studijní literatura
Povinná literatura
SYNEK, M. et al., 2010. Podniková ekonomika. 5. přeprac. a dop. vyd. Praha: C. H. Beck.
ISBN 978-80-7400-336-3. (kapitola 1)
Kontrolní otázky
1. V čem spočívají předpoklady pro založení podnikatelského projektu?
2. K čemu slouží zakladatelský rozpočet?
3. Jaké části musí obsahovat zakladatelský projekt a zakladatelský rozpočet, aby byl
úspěšný?
4. Uveďte některé charakteristiky zakladatelského projektu, které mají souvislost s přímou
mírou rizika.
5. Jaké druhy plánů souvisí se zakladatelským projektem?
6. Jaké varianty ručení existují?
7. Jaké daně platí v současné době pro podnikatele?
8. Jaké informační báze mohou podnikatelé využít při zpracování podnikatelského
projektu?
9. Vysvětlete pojem SWOT analýza a k čemu slouží?
10. Jaké zdroje financování může podnikatel využít ke své realizaci podnikatelského
záměru?
Zajímavosti z dané problematiky
https://www.du.cz/33/zakladatelsky-projekt-uniqueidmRRWSbk196FNf8jVUh4EnPz3mHk2pK2R_SrEajsW7E/
(text vysvětluje, co je to zakladatelský projekt).
28
Odkaz na praktickou část
3.3 Zakladatelský projekt podniku
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
29
2. 9 Financování založení podniku – vlastní zdroje, cizí
zdroje
Klíčová slova
zdroje financování, vlastní kapitál, cizí kapitál, náklady na kapitál
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je uvést možné způsoby financování podniku při jeho založení.
Výstupy z učení
 13.2 řídí finance podniku v době jeho založení
Abstrakt
Ke vzniku podniku vede základní předpoklad, a to existence životaschopného
podnikatelského záměru. Jeho realizace je více méně náročná na potřebu finančních zdrojů,
a to přednostně vlastních, protože je velice náročné přesvědčit okolí o úspěšnosti nápadu a
získat další osoby (investory), které podpoří realizaci záměru. Po studium předchozí kapitoly
jsme se dozvěděli, že součástí podnikatelského plánu, je plán zdrojů financování.
Potencionální investoři zpravidla posoudí jeho rizikovost a za poskytnutou investici požadují
výnos odpovídající míře podstupovaného rizika, případně další záruky navrácení
investovaného kapitálu. Základním zdrojem financování podnikání jsou vlastní zdroje, které
podnikatel vkládá do podnikání. Podnikatel investováním vlastních zdrojů (zpravidla úspor)
dává najevo své přesvědčení o životaschopnosti svého nápadu, jako i o schopnosti najít
způsoby jeho uskutečnění. Pokud by podnikatel nevložil své peníze do podnikání, nemůže
očekávat, že realizace podnikatelského nápadu podpoří jiné osoby, ať už formou vkladu nebo
formou půjčky. V prvním stádiu podnikání je možné uvažovat pouze s podporou osob
(subjektů), které podnikatele osobně znají, jsou přesvědčeni o jeho schopnostech a morálních
vlastnostech. Těžko lze uvažovat s podporou subjektů, které se profesionálně věnují
investování disponibilního (vlastního ale i cizího kapitálu). Důvodem je zejména požadavek
investorů na záruku vrácení a zhodnocení investovaného kapitálu, který vyplývá z podstaty
jejich podnikání. Zdroje financování můžeme rozdělit na dva základní typy a to vlastní zdroje
a cizí zdroje. V případě financování podniku vlastními zdroji (vlastním kapitálem) plynou
30
majiteli určitá práva. Charakter vlastních zdrojů mají i interně vytvořené zdroje financování,
mezi něž patří například zisk běžného období, odpisy, rezervy, nerozdělený zisk z minulých
let atd. V případě financování podniku cizími zdroji mají poskytovatelé zdrojů financování
postavení věřitele a získaný kapitál má charakter dluhu. Cizí zdroje mají charakter externích
zdrojů, a podnik s nimi může disponovat po omezenou, dopředu známou dobu. Obecně platí
pravidlo, že financování cizím kapitálem je levnější než financování kapitálem vlastním.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (kapitola 1.3)
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 2)
Kontrolní otázky
1. Co patří mezi zdroje vlastní?
2. Jaké výhody plynou podnikateli z financování z vlastních zdrojů?
3. Vysvětlete pojem smíšené financování.
4. Vysvětlete pojem „Venture kapitál“.
5. Jaké druhy cizího financování znáte?
6. Charakterizujte druhy úvěrů.
7. Vysvětlete pojem „faktoring“.
8. Vysvětlete pojem „forfaiting“.
9. Jmenujte výhody leasingu.
10. Co je účelem nepřímých dotací?
Zajímavosti z dané problematiky
https://managementmania.com/cs/vlastni-kapital-jmeni (text pojednává o vlastních
zdrojích)
https://managementmania.com/cs/cizi-zdroje-kapital (text pojednává o cizích zdrojích)
Odkaz na praktickou část
3.3 Zakladatelský projekt podniku
31
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
32
2.10 Business angels v České republice
Klíčová slova
business angels, alternativní zdroj financování, typologie business angels
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je vysvětlit studentovi pojem business angels, jejich základní vymezení a
působení v České republice.
Výstupy z učení
 13.2 řídí finance podniku v době jeho založení
Abstrakt
Pro téměř každou firmu přestavuje nedostatek kapitálu stěžejní problém, který brání jejímu
dalšímu rozvoji. V případě, že organizace potřebují získat dodatečný kapitál, mají dvě
možnosti. Buď mohou navýšit vlastní kapitál z externích zdrojů, nebo si mohou vypůjčit
kapitál cizí. Jak jsme se dozvěděli ze studia předchozí kapitoly, společnosti mohou žádat o
bankovní úvěr nebo podporu z dotačních programů. Ovšem je potřeba zmínit, že tyto zdroje
jsou, především pro firmy v nejranějších fázích rozvoje, prakticky nedostupné nebo
neefektivní. Instituce v bankovním sektoru začínajícím společnostem půjčky zpravidla
neposkytují, protože nemají čím ručit a nemají žádnou podnikatelskou historii. Dotační
programy zase vyžadují jistý způsob předfinancování, neboť poskytují finanční prostředky
zpětně. Navíc efektivita podniků, které začínají je často zpochybňována. Organizace však
mohou využít i jiné alternativní zdroje financování. Mohou se například ucházet o získání
rizikového kapitálu, například z fondů rizikového kapitálu, nebo jeho podobné formy jako je
business angel investic.
Tato podoba financování není pro podniky nějak zatěžující, vzhledem k tomu, že z ní
neodčerpává volné finanční prostředky. Naopak investice je postavena na tom, aby všechny
vytvořené prostředky zůstaly v organizaci a pomáhaly rychlejšímu růstu její hodnoty. Pojem
bussiness angels představuje individuální investory, kteří investují svůj kapitál do organizací
v různých fázích, nejčastěji do počátečních fází rozvoje. Investují do odvětví s největším
potenciálem růstu a do společností vkládají nejen kapitál ve formě peněz, ale také své
33
zkušenosti a odborné znalosti. S business angel investicemi je spojen problém nedostatku
relevantních informací o tomto typu financování podniků.
Vzhledem k tomu, že jde o legislativně neupravený kapitál, není možné business angels
přimět k poskytování informací, tudíž je často s business investicemi spojován problém
nedostatku relevantních informací o jejich typu financování. V rámci Evropy se této
problematice věnují různé instituce v některých zemích vláda. V ČR se zabývá business
angel investicemi agentura CzechInvest.
V současné době jde o velmi aktuální téma, jelikož v souvislosti s finanční krizí čelí podniky
ještě větším potížím. Řešením těchto problémů mohou být právě business angel investice,
pro které se tak otevírá nový prostor a potenciál růstu. Bylo prokázáno, že společnosti, do
nichž byl investován soukromý kapitál, rostou rychleji než ostatní podniky. Business angels
navíc neposkytují pouze kapitál ve formě peněz, ale také odborné znalosti, což může mít pro
společnost v počáteční fázi mnohdy větší význam než samotné peníze. Aktuálnost dané
problematiky pro Českou republiku dokládá také fakt, že v posledních letech prodává hodně
podnikatelů své společnosti, které úspěšně založili zejména v 90. letech, a stávají se tak
potenciálními business angels.
Studijní literatura
Povinná literatura
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 3.1.1)
SRPOVÁ, J. et al., 2011. Podnikatelský plán a strategie. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-
4103-1. (s. 39, s. 54, s. 164)
Kontrolní otázky
1. K jaké skupině financování se obecně řadí business angels?
2. Uveďte základní charakteristiku business angels.
3. Kdo patří mezi business angels v České republice?
4. V jaké formě se business angels nejčastěji vyskytují v ČR?
5. V jaké zemi je business angels nejrozšířenější?
6. Jaký je rozdíl mezi business angels a venture kapital?
7. Uveďte alespoň tři typy business angels.
8. Vysvětlete výhody a nevýhody business angels.
34
9. Co čeho business angels nejčastěji investují?
10. Charakterizujte pojem „The experienced entrepreneurs“.
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.ipodnikatel.cz/Financovani-zacatku-podnikani/andele-zacinajicichpodnikatelu.html
(text vysvětluje, kdo jsou andělé začínajících podnikatelů)
Odkaz na praktickou část
3.3 Zakladatelský projekt podniku
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
35
2.11 Růst podniku
Klíčová slova
růst podniku, řízení růstu, prosperita, fúze, akvizice
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je uvést studenta do problematiky nejdůležitější fáze životní cyklu podniku,
růstu podniku. Uvést možnosti řízení růstu a identifikovat problémy spojené s růstem
podniku a financování v období růstu.
Výstupy z učení
 13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě identifikovat
a včas rozpoznat
Abstrakt
V případě, že je organizace úspěšná při svém založení, následují její růst a přirozeně obvykle
dochází k transformaci organizační struktury z jednoduché na složitější s delegováním
pravomocí a odpovědností, kde vztahy bývají více formální. Naučit se pravomoci delegovat
a důvěřovat manažerovi je klíčem k růstu firmy do velikosti, která je požadována. Pro růst
firmy existuje několik základních obecných podmínek, které tvoří celek. Nicméně klíčovým
prvkem je bezpochyby osoba podnikatele, na jejíchž schopnostech závisí, zda podnikatelský
záměr bude úspěšný. Možností růstu má firma hned několik od vnitřního růstu až po různá
strategická spojenectví. S navyšujícími možnostmi se pak pojí také přibývající bariéry, které
lze rozdělit na vnitřní a vnější.
Rozhodování o růstu představuje nevýznamnější firemní rozhodnutí strategického
charakteru se značnými dopady na budoucí prosperitu a hodnotu firmy. Kapitola věnovaná
této problematice se zaměřuje nejprve na dva základní teoretické koncepty, které představují
trvalý růst, tj. růst bez nároků na externí kapitál a jeho modifikaci ve formě vyváženého růstu.
Růst firmy by však neměl být příliš rychlý, nebo naopak příliš pomalý, neboť oba tyto
případy jsou spojeny se značnými riziky, a proto je třeba pečlivě zvažovat vhodné tempo
růstu. Firma se ve fázi růstu začíná zajímat o chování a výsledky konkurence a vidí potřebu
se od konkurence učit, ve smyslu kde má lepší výsledky a kde naopak má nedostatky. Růst
36
firmy lze dosáhnout buď organickým růstem, tj. vlastní investiční výstavbou, nebo externím
růstem formou fúzí a akvizic. Opakem fúzí a akvizic jsou divestice jako nástroj
restrukturalizace a zmenšování firem, přičemž v obou případech by mělo jít o transakce
směřující k růstu hodnoty firmy. Ve fázi růstu je tedy nezbytné soustavně dbát o finanční
zdraví podniku, které je možné posuzovat podle schopnosti podniku udržet vlastní existenci
a podle schopnosti podniku vyrábět efekty pro vlastníky, a to ve formě nejlepších
hospodářských výsledků.
Studijní literatura
Povinná literatura
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 3)
SYNEK, M., et al., 2010. Podniková ekonomika. 5. přeprac. a dop. vyd. Praha: C. H. Beck.
ISBN 978-80-7400-336-3. (kapitola 10.1)
Kontrolní otázky
1. Vyjmenujte obecné podmínky pro růst firmy.
2. Uveďte typické rysy podnikatele, na jehož osobním přínosu závisí úspěšný
rozvoj firmy.
3. Uveďte formy růstu podniku.
4. Vyjmenujte některé bariéry růstu podniku.
5. Z jakého předpokladu vychází kvantifikace trvalého růstu?
6. Vysvětlete a definujte pojem „Balanced Growth“.
7. Uveďte problémy příliš pomalého růstu a příliš rychlého růstu.
8. Jaký je rozdíl mezi organickým a externím růstem?
9. Uveďte typy fúzí a akvizic.
10. Jaká základní opatření finančního charakteru se pojí s růstem firmy?
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.businessvize.cz/rizeni-a-optimalizace/zivotni-cyklus-firmy-aneb-cim-siprojdete-i-vy
(text vysvětluje životní cyklus podniku ve fázi růstu)
37
Odkaz na praktickou část
3.1 Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků majetkových a výnosových metod
3.2 Analýza rizika podniku
38
2.12 Volba strategie rostoucího podniku
Klíčová slova
strategie, strategický plán, SWOT analýza, strategické cíle
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly uvést studenta do problematiky tvorby strategie, seznámit s jejími částmi a
postupy.
Výstupy z učení
 13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu
Abstrakt
Úroveň strategického řízení se v podnicích různí v závislosti na mnoha faktorech. Zejména
menší podniky v době svého růstu považují proces tvorby strategie za něco zbytečného,
v běžné praxi nevyužitelného a proto nemají potřebu věnovat této problematice větší
pozornost. Oproti tomu velké společnosti si mnohem častěji uvědomují potřebu mít
stanovený strategický plán, aktivně vyhledávat tržní příležitosti, eliminovat hrozby, využívat
silných stránek a minimalizovat ty slabé. Zvládnutý proces úspěšné tvorby strategie a
navržený strategický plán sice sám o sobě automaticky nezajistí zisk a prosperitu, avšak
výrazně k tomu může napomoci. Při hodnocení přijatelnosti strategie je zapotřebí vzít
v úvahu, že se jednotlivé faktory mohou v průběhu času změnit a zaujmout tak k podniku
jinou pozici. Důležitá je i proveditelnost strategie, která charakterizuje, zda může být daná
strategie úspěšně zavedena. Navrhované strategické operace musí být posuzovány z hlediska
dosažitelnosti zdrojů a celkové schopnosti podniku.
Proces tvorby strategie vyžaduje systematický přístup zahrnující vytipování a analýzu
vnějších faktorů působících na podnik a jejich konfrontaci s podnikovými zdroji a
schopnostmi, a to vše v podmínkách neurčitosti prostředí a nejistoty. Strategické řízení musí
být kontinuálním procesem, který na změny vnějšího okolí průběžně aktivně reaguje.
Moderní pojetí strategie je spíše o vystihnutí dobrého směru, vymezení dráhy, v rámci které
můžeme operativně měnit pohyb, než o stanovení přesné trajektorie, z níž nesmíme uhnout.
39
Strategie nemůže být založena pouze na předvídání budoucnosti. Musí se snažit budoucnost
aktivně vytvářet ve sféře svých zájmů, tj. v oborech, segmentech, v nichž chce uspokojovat
poptávku. Toto vytváření budoucnosti musí být nutně založeno na pochopení faktorů, které
budoucnost ovlivňují. Zvítězí ten, kdo si bude udržovat náskok před změnami probíhajícími
u konkurentů. Podniky musí poptávku, resp. nové trhy aktivně vytvářet a využívat všech
nových příležitostí.
Studijní literatura
Povinná literatura
SRPOVÁ, J., et al., 2011. Podnikatelský plán a strategie. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-
4103-1. (kapitola 5.5.3)
Kontrolní otázky
1. Definujte firemní strategii.
2. Vyjmenujte obecné typologie strategií.
3. Uveďte zásady pro tvorbu strategie a plánovací proces.
4. Jaké požadavky musí splňovat tvorba vize?
5. Jaký je obecný obsah strategie?
6. Vysvětlete pojem Smart analýza.
7. Vysvětlete pojem SWOT analýza.
8. Jak se člení strategické cíle?
9. Definujte hodnotící proces strategie.
10. Vysvětlete pojem dekompozice cílů.
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.management-consulting.cz/cz/podnikatelska-strategie (text pojednává o volbě
strategie podniku)
Odkaz na praktickou část
3.4 Stanovení strategie rostoucího podniku.
3.5 Finanční plán rostoucího podniku.
3.6 Emise akcií podniku.
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací.
40
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry.
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu.
41
2.13 Financování rostoucího podniku
Klíčová slova
zdroje financování, růst podniku, tempo růstu, kapitál
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je analýza možných způsobů financování při rozvoji a růstu podniku, uvést
možné zdroje a jejich výhody a nevýhody.
Výstupy z učení
 13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu
Abstrakt
Každá úspěšná organizace je po čase postavena před rozhodnutí, jakým způsobem bude
financovat svůj další rozvoj a růst. Pro malé a střední podniky, které mají ve srovnání
s velkými podniky nevýhodu plynoucí z rozsahu, je rozhodnutí o vhodném způsobu
získávání potřebného kapitálu obtížnější, především usilují-li o svůj vlastní rozvoj. Situace
je umocněna hospodářskou recesí posledních let, která podniky spíše nutí k omezení rozsahu
své činnosti nebo k jejímu rozvoji. S obdobím růstu je spojené i nebezpečí přetížení, tedy
nezvládnutí růstu, nejistota vyplývající z reakcí konkurentů, riziko poklesu apod. K
předpokladům, které mohou napomoci dosažení úspěšného růstu podniku, patří promyšlené
financování investičních aktivit podniku. Rozhodování o potřebě oběžného i
dlouhodobého majetku a zdrojích jeho financování patří k zásadním rozhodnutím vedení
podniku. Rozhodování probíhá v určitém časovém horizontu a vedení podniku by mělo
posuzovat výhody a nevýhody využití dostupných finančních zdrojů k financování
zamýšlených investic.
Podpora růstu prodeje vytváří vysoké investiční výdaje. Proto je potřeba zaměřit získané
příjmy v první řadě na podporu růstového potenciálu. Z hlediska finančního řízení je potřeba
zaměřit se na řízení pracovního kapitálu podniku a vyhnout se možným rizikům ztráty
platební schopnosti. Velice promyšleně je nutné přistupovat k posuzování dalších
investičních záměrů. Podcenění všech potřebných faktorů může vést k porušení zásady
časové sladěnosti zdrojů a jejich použití, které vyvolává platební neschopnost podniku.
42
Studijní literatura
Povinná literatura
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 3)
SYNEK, M. et al., 2010. Podniková ekonomika. 5. přeprac. a dopl. vyd. Praha: C. H. Beck.
ISBN 978-80-7400-336-3. (kapitola 2)
Kontrolní otázky
1. Jaký vzorec se obvykle používá pro kvantifikaci růstu podniku?
2. Co je klíčovým měřítkem růstu?
3. Uveďte interní zdroje financování růstu.
4. Uveďte externí zdroje financování růstu.
5. Vyjmenujte výhody externích zdrojů financování?
6. Jaké zdroje financování volíme nejčastěji pro investice?
7. Vysvětlete pojem emise obligací.
8. Vyjmenujte nějaké alternativní zdroje financování růstu podniku?
9. Co je cílem financování pořizování dlouhodobého majetku?
10. Jaké existují možnosti navýšení vlastního kapitálu?
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.businessinfo.cz/cs/clanky/7-zpusobu-jak-nancovat-podnikani-53956.html (text
popisuje způsoby financování podniku)
Odkaz na praktickou část
3.4 Stanovení strategie rostoucího podniku
3.5 Finanční plán rostoucího podniku
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
43
2.14 Stabilizovaný podnik
Klíčová slova
podnik, stabilizace, financování, kapitál, restrukturalizace
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je analyzovat jednu z etap životního cyklu podniku stabilizaci. Rozpoznat,
kdy se tento podnik se v této etapě nachází a představit možnosti financování.
Výstupy z učení
 13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě identifikovat
a včas rozpoznat
Abstrakt
Ve fázi stabilizace se podnik musí přizpůsobit situaci, respektive vytvořit jakousi firemní
strukturu a zázemí, které se doposud podařilo vybudovat. Fáze zralosti nabízí možnost nejen
se poohlédnout po nových zákaznících, ale také značně diverzifikovat činnosti firmy. Dále
rozložit zdroje do více oblastí podnikání, ať už mluvíme o zdrojích materiálních, lidských
nebo i finančních. Tato možnost znamená eliminovat riziko poklesu výkonnosti v době, kdy
některý z oborů začne mít výraznější problémy, které například může způsobit posilující
konkurence. V období zralosti by měl mít podnik k dispozici dostatečnou infrastrukturu, aby
byl schopen poohlížet se po nových příležitostech. Zpočátku se může jednat o oblasti
příbuzné, které doplní stávající nabídku.
V období zralosti přichází firma i na to, že se spousta věcí dá zautomatizovat a setká se
s potřebou nasadit některé ze sofistikovanějších řešení, které zjednoduší procesy ve firmě a
usnadní komunikaci se zákazníky. Řeč může být například o CRM (Customer Relationship
Management). S FMS (File Management System) se setkají zase ti, kteří musí řešit
uspořádání a archivaci podnikových dokumentů. Firma si v tomto období ověřuje svoje
schopnosti obstání na trhu a snaží se vybudovat co nejsilnější pozici.
Stabilizovaný podnik se vyznačuje vysokým kladným výsledkem hospodaření, což je
způsobeno především tím, že udržení jeho současného postavení na trhu je nenáročné na
investice. Udržení podílu na trhu tedy není nijak investičně náročné. Finanční management
44
by se v této fázi měl zaměřit na hledání nových interních zdrojů a zvyšování efektivnosti.
Důležitá je optimalizace nákladů, investice do inovací a vývoje, financování nových
produktů (které podniku otevírají další růstové možnosti), motivace zaměstnanců a hledání
vhodných příležitostí k akvizici. Podnik se může dostat dokonce do situace, kdy již nebude
realizovat žádné investice. V tomto případě je dobré provést restrukturalizaci finančních
zdrojů ve prospěch zdrojů vlastních tím snížit náklady na (cizí) kapitál. Fáze stabilizace je
také dobou, kterou mohou investoři v podniku využít k inkasování zisku, ať už formou
akvizice nebo veřejnou nabídkou a následným prodejem cenných papírů.
Studijní literatura
Povinná literatura
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 2.2)
SYNEK, M. et al., 2010. Podniková ekonomika. 5. přeprac. a dopl. vyd. Praha: C. H. Beck.
ISBN 978-80-7400-336-3. (kapitola 2.8)
Kontrolní otázky
1. Čím se vyznačuje etapa stabilizace?
2. Jak se v období stabilizace chovají odpisy a investice?
3. Co je cílem podniku ve fázi stabilizace?
4. Na co by se mělo zaměřit vedení podniku ve fázi stabilizace?
5. Vysvětlete a popište zkratu FMS.
6. Vysvětlete a popište zkratku CRM.
7. Uveďte výhody a nevýhody podniku ve fázi stabilizace.
8. Jak se chová zisk a konkurence v této fázi?
9. Vysvětlete a popište pojem restrukturalizace finančních zdrojů.
10. Vysvětlete a popište pojem akvizice.
Zajímavosti z dané problematiky
http://ekonomika-otazky.studentske.cz/2009/02/stabilizace-podniku.html (text pojednává o
stabilizaci podniku)
45
Odkaz na praktickou část
3.1 Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků majetkových a výnosových metod
3.2 Analýza rizika podniku
46
2.15 Podnik v krizi, diagram Howarda Grosiera
Klíčová slova
podnik, krize, financování, stagnace, diagram Howarda Grosiera
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je identifikovat krizi podniku její financování a představit graf Howarda
Grosiera.
Výstupy z učení
 13.8 identifikuje krizi podniku
Abstrakt
Ve světě podnikání je naprosto normální, že i když podnik udělá maximum proto, aby se
firma dále rozvíjela, přijde období, kdy dojde k situaci, že tržby začnou klesat. Pro firmu je
tedy nezbytně nutné, aby dokázala neustále reagovat na podněty a změny, které přichází
zevnitř podniku, ale i z okolí. Tyto podněty jsou nepřetržité a jsou spojeny s obtížemi
vyplývajícími z jejich správného vyhodnocování a zpracování. Výsledkem je, že je
podnikání spojeno s rizikem úpadku, tedy stavem, ve kterém podnik trvale ztrácí schopnost
dostát platebním závazkům. Tuto situaci však považujeme za extrémní, častěji se setkáváme
se stavem, v němž se podnik dostává do jistých potíží a hledá způsob, jak se z nich dostat.
Jedná se tedy o krizi podniku. Ta je v literatuře definována mnoha různými způsoby.
Příčiny krize mohou být jak vnější (externí) tak i vnitřní (interní). Některé příčiny jsou
neovlivnitelné podnikem, ale i přesto mají na hospodářskou situaci podniku zásadní vliv.
Potřebné je zpozorovat změny v ekonomickém prostředí a jejich příčiny. Dalšími faktory,
které výrazně mohou ovlivňovat situaci v podniku, je samozřejmě kvalita výrobků,
nedostatečné využívání inovací, chyby v cenové politice apod. Důležitou součástí pro
zjištění stavu, v němž se podnik nachází, je analýza odvětví, ve kterém se snaží podnikat.
Krize samozřejmě i vzniká neschopností manažerů, kteří mohou mít nedostatek zkušeností.
Je zapotřebí zjistit, jaké je krize povahy. Pokud v podniku přetrvává nepříznivý stav delší
časové období, je zapotřebí, jej řešit tak, aby podnik mohl dále fungovat bez větších
problémů. K tomu je využívána sanace. Zavádí se poté, co je zjištěna konkrétní situace
47
v podniku, jsou určeny příčiny a povaha krize. Sanací se rozumí soubor opatření, která jsou
přijímána ze strany vedení podniku. Jejich cílem je zásadní ozdravení a obnova finanční
výkonnosti a prosperity podniku. Vlastní sanaci nezbytně předchází identifikace příčin krize,
povahy krize a vývojová stadia krize. Krize může mát mnoho příčin. Je nutné posoudit, zda
je podnik schopný provést sanaci vlastními silami nebo je zapotřebí využít externích zdrojů.
Příčiny krize v závislosti na velikosti a době trvání podniku ilustruje diagram Howarda
Grosiera.
Studijní literatura
Povinná literatura
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 4.1)
SYNEK, M. et al., 2010. Podniková ekonomika. 5. přeprac. a dopl. vyd. Praha: C. H. Beck.
ISBN 978-80-7400-336-3. (kapitola 9.7)
Kontrolní otázky
1. Charakterizujte stádium krize.
2. Jaký je rozdíl mezi krizí náhlou a krizí postupnou?
3. Co se rozumí pojmem sanační opatření a jaké znáte?
4. Jaké známe druhy povahy krize?
5. Jak se chová prodej a počet zákazníků v období krize?
6. Popište financování ve fázi krize.
7. Jaké rozlišujeme příčiny krize?
8. Popište diagram Howarda Grosiera.
9. Představte vývojová stádia krize.
10. Jakým okamžikem vzniká krize?
Zajímavosti z dané problematiky
http://katedry.fmmi.vsb.cz/639/qmag/mj70-cz.pdf (text pojednává o metodách identifikace
krize podniku)
Odkaz na praktickou část
3.9 Identifikace krize podniku
48
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
49
2.16 Reinženýring a restrukturalizace podniku
Klíčová slova
podnik, reinženýring, restrukturalizace podniku, ozdravná opatření, analýza procesů
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je čtenáři vysvětlit pojmy reinženýring a restrukturalizace podniku.
Výstupy z učení
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Abstrakt
Pojem reinženýring (reengineering) se často používá v případě radikální změny procesů
v organizaci. Často se setkáme rovněž s pojmem BPR. Autory tohoto termínu se stali
američtí konzultanti James Champy a Mike Hammera, kteří se v roce 1993 zasloužili o
nejslavnější dílo reengineeringu. Ten definují jako radikální rekonstrukci procesů v podniku
tak, aby bylo dosaženo dramatického zdokonalení klíčových indikátorů výkonnosti.
Základem reinženýringu je potřeba změny na tzv třech C. zákazníci (Customer), šance
(Change) a konkurence (Competiton).
K rengineeringu přistupují společnosti v případě potřeby radikální změny procesů. Ta může
být způsobena například změnou technologie, jež umožní procesy zcela změnit. Společnosti
se dle tohoto přístupu musí soustředit na klíčové procesy s vysokou přidanou hodnotou a
omezit nepodstatné vedlejší procesy s minimální přidanou hodnotou. Klíčové procesy jsou
reorganizovány tak, aby plynuly hladce a aby byla eliminována jejich „úzká hrdla“.
Reengineering navazuje většinou na provedenou analýzu procesů.
V souvislosti s pojmem reinženýring se často objevuje i pojem restrukturalizace. V případě,
že se organizace dostane do vážných existenčních problémů, nejlépe ovšem před tím, než tak
nastane, je nezbytné zahájit okamžitou restrukturalizaci. Časové hledisko samotného
rozhodnutí realizovat restrukturalizační opatření, stejně jako jejich časový průběh je pro
konečný úspěch rozhodující. V době krize sílí tlak zainteresovaných skupin na firmy a
odkládání rozhodnutí může mít pro firmu likvidační důsledky. Je třeba říci, že samotná
restrukturalizace bývá velmi bolestná, je provázena nepříjemnými opatřeními s ohledem na
50
zaměstnance, dodavatele, odběratele, banky, i celé okolí firmy. Majitel či management musí
přestat lpět na zažitých systémech řízení firmy, musí se smířit s faktem, že okamžité změny,
jakkoliv jsou nepopulární a bolestivé pro zaměstnance a pro vlastníky, musí být v extrémně
krátké době zrealizovány. Asi nebude vhodné spoléhat na to, že firmu vyvedou z krize ty
osoby, které ji do tohoto stavu přivedly. Zejména v případě střední firmy by měl vlastník
zvážit angažmá zkušeného krizového manažera. Při řešení krizové situace a následném
ozdravení může firma postupovat podle tzv. „ V konceptu“ řízení restrukturalizace. Tento
koncept se skládá ze dvou redukčních fází, které zahrnují opatření v určitých oblastech.
Studijní literatura
Povinná literatura
SYNEK, M. et al., 2010. Podniková ekonomika. 5. přeprac. a dopl. vyd. Praha: C. H. Beck.
ISBN 978-80-7400-336-3. (kapitola 7)
SYNEK, M., 2011. Manažerská ekonomika. 5., aktualiz. a dopl. vyd. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-3494-1. (kapitola 7)
Kontrolní otázky
1. Vysvětlete pojem restrukturalizace podniku.
2. Kdy a kde se poprvé objevil pojem restrukturalizace?
3. Uveďte formy restrukturalizace.
4. Na jaké fáze se (včetně oblastí) rozděluje „V“?
5. Uveďte rozdíly mezi restrukturalizací provozní a finanční.
6. Co rozumíme restrukturalizací pasiv?
7. Vysvětlete pojem reinženýring.
8. Kdo je autorem reinženýringu?
9. Kdy se firma schyluje k reinženýringu?
10. Jaký je zásadní rozdíl mezi restrukturalizací a reinženýringem?
Zajímavosti z dané problematiky
https://www.ipaczech.cz/cz/poradenstvi/restrukturalizace-a-reinzinering (text pojednává o
restrukturalizaci a reinženýringu)
51
Odkaz na praktickou část
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.10 Návrh restrukturalizace podniku
3.11 Akviziční projekt
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
52
2.17 Financování reinženýringu a restrukturalizace podniku
Klíčová slova
reinženýring, financování, restrukturalizace, vlastní a cizí zdroje
Cíle kapitoly
Cílem této kapitoly je přiblížit financování reinženýringu a restrukturalizace podniku,
zaměřit se především na vlastní i cizí zdroje financování reinženýringu a restrukturalizace
podniku.
Výstupy z učení
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Abstrakt
Reinženýring je financován jak z vlastních, tak cizích zdrojů. Záleží na situaci a rozhodnutí
podnikatele, jak se k danému rozhodnutí postaví. Zdroje podniku jsou vykázané v rozvaze
na straně pasiv. Mezi vlastní zdroje lze zařadit vklad podnikatele, dary, nerozdělený zisk,
rezervní fond, emise akcií. Subjekt, který si zakoupí akcii, se stává spoluvlastníkem podniku
a má právo podílet se na zisku společnosti, řízení a likvidačním zůstatku v případě zániku
společnosti. Majitel současně nemá nárok na splacení investovaného kapitálu (pokud není
ve smlouvě stanoveno jinak) a neručí za závazky společnosti (pokud již splatil svůj upsaný
vklad na základním kapitálu). Dalším zdrojem financováním z vlastních zdrojů jsou odpisy.
Odpisy vyjadřují opotřebení majetku v podniku, ke kterému došlo za určitou dobu (zpravidla
rok) a jsou součástí provozních nákladů. Současně představují část ceny dlouhodobého
majetku, která se přenáší do hodnoty nových produktů a je uhrazena kupujícím při koupi
produktu. Odpisy jsou brány jako stabilní zdroj interního financování podniku. Podnik však
v praxi využívá spíše cizích zdrojů, jelikož se jedná o levnější způsob financování. Mezi cizí
zdroje lze zařadit bankovní úvěry, obchodní úvěry, dluhopisy, leasing, faktoring, forfaiting.
Ve většině případů se management snaží krizi řešit mimo insolvenční řízení. Tento typ
restrukturalizace můžeme označit za neformální restrukturalizaci. Pokud je restrukturalizace
řešena v rámci insolvenčního řízení, pak se jedná o formální restrukturalizaci. Nelze
jednoznačně určit, který typ restrukturalizace je výhodnější. Vždy záleží na konkrétní situaci
53
a na vyhodnocení pozitiv a negativ daného přístupu. Mezi výhody neformální
restrukturalizace patří menší publicita a nižší riziko ztráty důvěry mezi obchodními partnery,
z čehož může plynout i snazší přístup k externím finančním zdrojům. Management má
v tomto případě proces plně pod svou kontrolou. V ideálním případě se neformální
restrukturalizace může podařit bez povšimnutí okolí podniku. Mezi nevýhody patří zejména
hrozba vydírání ze strany některých věřitelů a z pohledu věřitelů fakt. Neformální
restrukturalizace může být realizována i prostřednictvím institutu přeměny (zejména
sloučení společností, tzv. fúze, či rozdělení společnosti). Výhodou formální restrukturalizace
je z pohledu firmy v úpadku ochrana před věřiteli a pevně stanovený proces, který probíhá
podle schválených pravidel. Z pohledu věřitelů je pak výhodou kontrola procesu z jejich
strany a dohled soudu nad dodržováním pravidel. Výsledek formální restrukturalizace je
potvrzen soudem a je v podstatě nezpochybnitelný. Nevýhodou je časová náročnost, pro
vlastníky pak ztráta plné kontroly nad chodem podniku, ztráta důvěry věřitelů a ztížený
přístup k externímu financování. Formální restrukturalizace je zpravidla spojena i s vyššími
náklady (odměna insolvenčního správce atd.).
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (kapitola 13.2)
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 5)
Kontrolní otázky
1. Z jakých zdrojů může být reinženýring financován?
2. Vyjmenujte a popište vlastní zdroje financování.
3. Co vyjadřují odpisy, jejich použití pro financování reinženýringu?
4. Co lze zařadit mezi cizí zdroje financování? Popište jednotlivé položky.
5. Který typ restrukturalizace je nejvhodnější?
6. Na čem všem záleží při financování reinženýringu a restrukturalizaci podniku?
7. Co je formální a neformální restrukturalizace?
8. Vyjmenujte výhody a nevýhody formální a neformální restrukturalizace.
9. Která z nich je vhodnější a kdy?
54
10. Popište postup formální i neformální restrukturalizace.
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.restrukturalizace.cz/restrukturalizace-podniku,20.html (text pojednává o
restrukturalizaci a reinženýringu)
Odkaz na praktickou část
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.10 Návrh restrukturalizace podniku
3.11 Akviziční projekt
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
55
2.18 Fúze
Klíčová slova
spojování podniků, fúze, akvizice, právní regulace
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je čtenáři srozumitelně a jasně interpretovat pojem fúze.
Výstupy z učení
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Abstrakt
Pravděpodobně již odjakživa docházelo k vzájemnému pohlcování, přebírání, kupování a
jinému slučování společností. Netřeba se čemu divit. Získání určitého podílu na trhu, úsilí o
dlouhodobou prosperitu a existence organizace, růst, dosažení jisté úrovně zisku nebo
například expanze patří bezpochyby mezi nejpřednější a nejčastější cíle všech firem a právě
vzájemné spojování již existujících společností patří mezi jednu z cest, jak jich dosáhnout.
Spojování společností v sobě skýtá nemalý potenciál a může přinášet nespočet výhod. Jedná
se například o možnosti efektivnější produkce, efektivnější využívání zdrojů, větší podíl na
trhu či dostupnost nových a lepších technologií. Na druhou stranu spojování společností má
i své nevýhody- slábnutí konkurence na trzích, vznik společností s dominantním nebo
dokonce až monopolním postavením na trhu atd.
V právních předpisech definici samotného pojmu fúze bychom hledali marně. Mnozí ho však
obecně chápou jako synonymum vyjadřující spojení a koncentraci podniků. Lze říci, že
obecně vyjadřuje vztah, kdy se dvě ještě donedávna samostatné entity vzájemně spojí v jeden
celek. Jedná se tak o jeden z možných způsobů přeměny obchodních společností. Tento stav
je upraven právní normou, respektive zákonem, která definuje dva druhy fúzí, lišící se ve
formě jejich realizace. V praxi se tak můžeme setkat s fúzí provedenou sloučením nebo
splynutím. Při splynutí dřívější společnost zaniká a vzniká nová společnost. Naopak při
sloučení zanikající společnost přechází do společnosti druhé. Fúze představuje zrušení
podniku bez likvidace a může být tedy cestou pro řešení krize podniku. I když se podnik
nachází ve finanční krizi, má některá hodnotná aktiva, která mohou být pro jiný podnik
56
zajímavá, a pak fúze představuje řešení špatné finanční situace. Fúze je náročná na následné
propojení všech procesů u obou podniků. Ve většině případů dochází ke snížení počtu
pracovníků, což může vyvolávat i změnu image podniku. Fúze může být i jednou z metod
růstu podniku, ale je potřeba odhalit veškerá rizika, které podniku mohou zasáhnout.
Studijní literatura
Povinná literatura
SYNEK, M. et al., 2010. Podniková ekonomika. 5. přeprac. a dopl. vyd. Praha: C. H. Beck.
ISBN 978-80-7400-336-3. (kapitola 22.5)
SYNEK, M., 2011. Manažerská ekonomika. 5., aktualiz. a dopl. vyd. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-3494-1. (kapitola 10.1)
Kontrolní otázky
1. Jaké formy pevného spojenectví znáte?
2. Uveďte některé výhody a nevýhody spojování podniků.
3. Objasněte dopady fúzí na nezaměstnanost.
4. V jakém období se začíná poprvé objevovat pojem fúze?
5. Vyjmenujte a krátce popište fúzové vlny.
6. Charakterizujte úlohu managemenetu při fúzi?
7. Uveďte rozdíl mezi fúzí a akvizicí?
8. Vysvětlete horizontální spojení.
9. Co rozumíte prémií při fúzi.
10. Jaké mohou být motivy fúzí?
Zajímavosti z dané problematiky
https://managementmania.com/cs/fuze-spolecnosti-mergers-and-acquisitions (text
vysvětluje pojem fúze a informuje o praktickém využití fúzí společností)
Odkaz na praktickou část
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.10 Návrh restrukturalizace podniku
57
3.11 Akviziční projekt
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
58
2.19 Akvizice
Klíčová slova
spojováni podniků, akvizice, fúze, právní regulace
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je vysvětlit čtenáři pojem akvizice v souvislosti s analýzou právní úpravy.
Výstupy z učení
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Abstrakt
Stejně jako pro fúzi tak i pro akvizici neexistuje v našich předpisech právní termín, proto
bychom jej hledali jen zbytečně. Fúze i akvizice jsou nástroji organizační koncentrace.
Každý tento termín, ale má jiný význam a proto je potřeba je odlišovat. Akvizice představují
jeden z možných typů spojení organizací. Obecně se přitom řadí mezi spojení společností
v užším slova smyslu, při kterých dochází ke ztrátě hospodářské a někdy i právní
samostatnosti jednotlivých dotčených subjektů.
Termín akvizice je označován stav převzetí společnosti nebo její části, kdy dochází k získání
organizace, které na sobě zůstávají navenek nezávislé (v důsledku čehož je například možné
stále obchodovat s akciemi pohlcené společnosti). Podmínkou je, aby před provedením
akvizice samozřejmě existovaly samostatné podniky. Jejich převzetí může mít různou
podobu.
Jednoduše řečeno lze říci, že se jedná o majetkové operace obchodních společností, kdy
jedna organizace má zájem na získání rozhodovacího vlivu, respektive kontrolního balíku
akcií či obchodního podílu v jiné firmě. Organizace, která získá většinový podíl nebo
kontrolní podíl hlasovacích práv, pak skutečně anebo právně může začít vykonávat
rozhodující vliv na řízení nebo provozování cílové společnosti, jež se tak od této chvíle stává
společností ovládanou. Zpravidla bývá rozlišováno mezi akvizicemi majetku a akvizicemi
kapitálu, přičemž mezi způsoby provádění akvizic patří především koupě. Může mít však
opravdu mnoho podob. Akvizice má spoustu svých výhod ale i nevýhod. Akvizice otevírá
podnikům velmi rychlý přístup k novým aktivitám, dochází k používání nových technologií
59
a také napomáhá překonat některé bariéry vstupu na trh prostřednictvím snižování nákladů.
Akvizice sebou ale nese samozřejmě finanční, cenové a integrační riziko. Zrealizovaná
akvizice nemusí vždy znamenat úspěch a výdělek, zejména v delším horizontu. Obtížné je
sladění podnikových kultur dvou různých forem a důležitý je reálný odhad budoucího
potenciálu firmy a rychlost reagování na změny. Častým důvodem odsouzení spojení
k zániku hned na počátku, je pouhé naplňování přílišných ambicí vedení obou firem.
Studijní literatura
Povinná literatura
REŽŇÁKOVÁ, M., 2012. Efektivní financování rozvoje podnikání. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-1835-4. (kapitola 4.2.3)
Kontrolní otázky
1. Vyjmenujte příčiny pro akvizici.
2. Vyjmenujte výhody a nevýhody pro akvizici.
3. Definujte rizika spojená s akvizicí
4. Charakterizujte akvizici nedobrovolnou.
5. Postup realizace akvizic?
6. Právní úprava akvizic v ČR.
7. Vysvětlete rozdíl mezi akvizicí majetku a akvizicí kapitálu.
8. Vyjmenujte alespoň 3 formy provádění akvizic.
9. Jak lze dělit akvizice z hlediska prostorového rozložení?
10. Objasněte horizontální akvizici.
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.domacifinance.cz/1028/akvizice-a-akvizicni-cinnost-nejen-pri-vstupu-nazahranicni-trh/
(text vysvětluje pojem akvizice a prodej firem)
http://www.podnikejsnadno.cz/poradna/rady-a-zkusenosti/jaky-je-rozdil-mezi-fuzi-aakvizici
(text vysvětluje rozdíly mezi fúzí a akvizicí)
Odkaz na praktickou část
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
60
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.10 Návrh restrukturalizace podniku
3.11 Akviziční projekt
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
61
2.20 Financování fúzí a akvizic
Klíčová slova
fúze, akvizice, financování, vlastní a cizí zdroje
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je přiblížit studentovi proces a možnosti financování fúzí a akvizic,
především pak využití financování vlastními a cizími zdroji.
Výstupy z učení
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Abstrakt
Firma v rámci svého dlouhodobého strategického plánování musí zvažovat způsoby, kterými
by přispěla k rozvoji či k udržení své specifické výhody na trhu a tedy k růstu či alespoň
udržení své hodnoty. Úspěch firmy je závislý nejenom na jejích schopnostech alokovat
zdroje do již zavedených segmentů podnikání, ale i do nových oblastí s očekávaným
růstovým potenciálem. K dosažení těchto cílů musí management podniku rozhodnout o
vhodných prostředcích. V zásadě existují dvě možnosti – růst pomocí vlastních sil či zdrojů
(interní růst), popř. růst prostřednictvím koupě nějakého podniku (externí růst). V praxi
existují dobré fúze a špatné fúze, ale ekonomové se nemohou shodnout, zda jsou fúze
přínosem v souhrnu. Vzhledem k tomu, že fúze procházejí módními obdobími, bylo by
opravdu překvapivé, kdyby ekonomové dokázali přijít s jednoduchým zevšeobecněním.
Víme, že fúze vytváří značný zisk pro akcionáře kupované firmy a celkový zisk v hodnotě
spojených firem. Z jakých zdrojů ale fúzi a akvizici financovat? První variantou mohou být
vlastní zdroje, kterými jsou základní kapitál, nerozdělený zisk, rezervní fond či vydání
nových akcií. Druhou variantou a v praxi více používanou je využití cizích zdrojů. Výhodou
je, že získáme finance na větší investici nebo na odkup jiné společnosti, kterou bychom si
z vlastních zdrojů nemohli dovolit. Další výhodou je, že cizí zdroj je levnější nežli vlastní, a
to z toho důvodu, že v ekonomice existuje daňový štít. V praxi je mnoho nákladů daňově
uznatelných např. úroky z úvěru. O tyto náklady si účetní jednotka může snížit základ daně
62
a zaplatí menší částku na daních. Za cizí zdroj lze považovat poskytnutý úvěr od banky,
dotace, leasing či půjčky od společníků.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. 3. vyd. V Praze: C. H. Beck. ISBN 978-
80-7400-194-9. (kapitola 13.3).
Kontrolní otázky
1. Jmenujte důvody pro financování fúzí a akvizic.
2. Jaké jsou možnosti pro financování fúzí a akvizic?
3. Charakterizujte postoj ekonomů k fúzi a akvizicím.
4. Jmenujte výhody a nevýhody financování fúzí a akvizic.
5. Charakterizujte vlastní zdroje, které položky mohou být využity pro financování
akvizic a fúzí?
6. Charakterizujte cizí zdroje, které položky mohou být využity pro financování
akvizic a fúzí?
7. Jmenujte výhody a nevýhody financování akvizic a fúzí vlastními zdroji.
8. Jmenujte výhody a nevýhody financování akvizic a fúzí cizími zdroji.
9. Znázorněte a představte proces při financování fúzí a akvizic.
10. Které položky vlastní či cizích zdrojů byste jako manažer podniku využil pro
financování fúzí a akvizic, proč právě vybrané?
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.investicniweb.cz/akvizicni-uver-jak-se-financuji-fuze-a-akvizice-v-dobelevnych-penez/
(článek se zaobírá financováním fúzí a akvizic v době levných peněz)
Odkaz na praktickou část
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.10 Návrh restrukturalizace podniku
3.11 Akviziční projekt
63
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
64
2.21 Podnik v insolvenčním řízení I.
Klíčová slova
insolvenční řízení, dlužník, úpadek, věřitel
Cíle kapitoly
Cílem je teoreticky přiblížit insolvenční řízení, jeho vymezení, podmínky, procesní subjekty
a zejména pochopit samotný proces insolvenčního řízení.
Výstupy z učení
 13.9 řídí financování podniku v době krize a úpadku
Abstrakt
Insolvenčním řízením se myslí soudní řízení, probíhající před insolvenčním soudem, jehož
předmětem je dlužníkův úpadek nebo hrozící úpadek a způsob jeho řešení. Pro insolvenční
řízení je charakteristické, že právní rizika se týkají nejenom smluvní strany smlouvy o
prodeji podniku, ale i další subjekty, které se účastní insolvenčního řízení. Těmto fázím však
předchází i jiná fáze, bez nichž by k uzavření smlouvy a jejímu naplnění vůbec nemohlo
dojít. Jedná se o fázi, ve které jde o rozhodnutí, zda bude provozován podnik dlužníka a
udržen jeho provoz po zajištění úpadku a fázi soupisu majetkové podstaty dlužníka. Dlužník
není schopen plnit své závazky, když má více věřitelů, má peněžité závazky po dobu delší
než 30 dnů po lhůtě splatnosti a zároveň není schopen tyto závazky plnit. Všechna uvedená
kritéria musí být splněna současně.
Zjednodušeně lze insolvenční řízení rozdělit do třech relativně samostatných fází, které na
sebe navazují. První fázi lze časově vymezit od podání návrhu na zahájení insolvence
věřitelem nebo dlužníkem u příslušného soudu až do vydání rozhodnutí o úpadku soudem.
V průběhu této fáze soud zjišťuje, zda je dlužník v úpadku (zda je neschopný plnit své
závazky, nebo je předlužený). Předlužení lze charakterizovat jako stav, kdy daná osoba dluží
více nežli je její hodnota majetku. Druhá fáze je časově vymezena rozhodnutím o úpadku a
následným rozhodnutím o způsobu řešení úpadku. V průběhu této fáze se věřitelé rozhodují,
jakým způsobem bude insolvence řešena. Hlavní metodou řešení firemních úpadků jsou
konkurz nebo reorganizace. Třetí fáze se počítá od doby, kdy bylo rozhodnuto o metodě
65
řešení konkurzu, až do doby ukončení insolvenčního řízení. V této fázi dochází ke zpeněžení
majetku dlužníka insolvenčním správcem a k následnému rozdělení výtěžku ze zpeněžení
mezi věřiteli. Řízení je ukončeno po zveřejnění konečné zprávy nebo po naplnění
reorganizačního plánu a zveřejnění zprávy o jeho naplnění. Způsobem řešení úpadku nebo
hrozícího úpadku dlužníka v insolvenčním řízení může být konkurz, reorganizace, oddlužení
nebo zvláštní způsob řešení úpadku, které stanoví insolvenční zákon pro určité subjekty nebo
pro určité druhy případů. Insolvenční řízení může být zahájeno pouze na základě návrhu,
který může podat dlužník nebo jeho věřitel u příslušného soudu. Soud, u kterého probíhá
insolvenční řízení, se nazývá insolvenční soud. Soud má povinnost do dvou hodin od podání
návrhu zveřejnit tento návrh na webových stránkách www.justice.cz. Procesními subjekty
insolvenčního řízení jsou insolvenční soud, dlužník a jeho věřitelé, kteří uplatnili své
pohledávky přihláškou.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. 3. vyd. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-
7400-194-9. (kapitola 13.2.2)
Kontrolní otázky
1. Co je to insolvenční řízení?
2. Jaká jsou kritéria insolvenčního řízení?
3. Do kolika fází lze insolvenční řízení rozdělit, jmenujte tyto fáze.
4. Časově vymezte a popište první fázi.
5. Časově vymezte a popište druhou fázi.
6. Časově vymezte a popište třetí fázi.
7. Jaké jsou hlavní metody řešení firemních úpadků?
8. Insolvenční řízení může být zahájeno čím?
9. Jaká povinnost vyplývá po podání návrhu na insolvenční řízení patřičnému
soudu?
10. Co jsou to procesní subjekty insolvenčního řízení a kdo jimi jsou?
66
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.ipodnikatel.cz/Ukonceni-podnikani/upadek-aneb-co-vas-ceka-priinsolvencnim-rizeni.html
(článek se věnuje úpadku podnikání a insolvenčnímu řízení)
Odkaz na praktickou část
3.12 Finanční plán podniku v úpadu
67
2.22 Podnik v insolvenčním řízení II.
Klíčová slova
insolvenční řízení, konkurz, reorganizace, dlužník, věřitel, insolvenční správce
Cíle kapitoly
Cílem kapitoly je přiblížit dvě hlavní metody pro řešení firemních úpadků – tedy konkurz a
reorganizaci a zaměřit se na celkový způsob vypořádání se s insolvencí.
Výstupy z učení
 13.9 řídí financování podniku v době krize a úpadku
Abstrakt
Insolvenční zákon rozlišuje dvě metody řešení firemních úpadků, a to konkurz a
reorganizaci. Rozhodnutí o volbě metody je v optimálním případě učiněno na základě
analýzy rozsahu uspokojení věřitelů. V principu je volba metody v kompetenci věřitelů a je
potvrzována soudem. Nyní se zaměříme na první způsob vypořádání se s insolvencí.
Konkurz lze charakterizovat jako likvidační metodu, jejímž úkolem je uspokojit pohledávky
věřitelů na základě poměrného principu ze zpeněženého majetku dlužníka. Pohledávky nebo
jejich části, které jsou uspokojeny, po ukončení konkurzu zanikají. V případě právnické
osoby podnikatele konkurz v principu vede k likvidaci firmy a dále k výmazu firmy
z obchodního rejstříku. V momentu, kdy je rozhodnuto o konkurzu, statutární zástupce
dlužníka a vlastníci ztrácí kontrolu nad vedením firmy. Tuto kontrolu nad firmou přebírá
insolvenční správce, který spravuje majetek dlužníka. Insolvenční správce v průběhu
konkurzu sestaví soupis majetku dlužníka (majetková podstata), zabezpečí kroky
k udržování hodnoty majetkové podstaty (např. pojištěním majetku, zabezpečení proti
krádeži), provede následné zpeněžení majetku dlužníka a rozdělí výnos z majetku se
souhlasem soudu mezi věřitele. Další možností, jak se vypořádat s úpadkem firmy může být
reorganizace. Proces reorganizace je upraven v insolvenčním zákoně. Podstatou
reorganizace je postupné vypořádání pohledávek věřitelů v souladu s reorganizačním
plánem, jehož obsah směřuje k obnově zdravého fungování dlužníka. Podmínkou
reorganizace je skutečnost, že bylo zahájeno insolvenční řízení na základě návrhu věřitele
68
nebo dlužníka, insolvenční soud následně rozhodl o skutečnosti, že dlužník je v úpadku, a
věřitelé dlužníka rozhodli, že úpadek bude řešen reorganizací. Reorganizace může být pouze
použita v případě, pokud podnikatelský subjekt dosáhl celkového obratu za poslední účetní
období min. 10 mil. Kč, nebo zaměstnává více než 100 zaměstnanců v hlavním pracovním
poměru. Dlužník může nadále řídit svou společnost, ale jeho činnost je kontrolována
insolvenčním správcem a věřitelským výborem. Jakékoli transakce nad rámec běžného
provozu podniku musí být schváleny věřitelským výborem. Je nutné také sestavit
reorganizační plán, který vymezí právní a ekonomické postavení věřitelů a stanoví závazná
ekonomická opatření. Insolvenční zákon stanoví lhůtu pro sestavení reorganizačního plánu
na 120 dnů.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. 3. vyd. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-
7400-194-9. (kapitola 13.2.2)
Kontrolní otázky
1. Jaké metody řešení firemních úpadků rozlišuje insolvenční zákon?
2. Popište volbu vhodné metody, v čí kompetenci je?
3. Co je to konkurz?
4. Kdo je to insolvenční správce, jaké má kompetence, co řeší?
5. Co to je reorganizace?
6. Jaká je podstata a podmínka reorganizace?
7. Jaké pravomoci a povinnosti má dlužník při reorganizaci?
8. K čemu slouží reorganizační plán, lhůta pro sestavení je?
9. Co způsobí konkurz, jaké důsledky přináší?
10. Jmenujte souhrnné rozdíly mezi konkurzem a reorganizací.
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.businessinfo.cz/cs/clanky/insolvence-upadek-a-zpusoby-jeho-reseni-ppbi-
51182.html#!&chapter=1 (článek se věnuje úpadku a způsobu řešení insolvenčního řízení)
69
Odkaz na praktickou část
3.12 Finanční plán podniku v úpadu
70
2.23 Konkurz
Klíčová slova
podnik, úpadek, konkurzní řízení, krizový vývoj, konkurzní podstata
Cíle kapitoly
Cílem této kapitoly je popsat teoretická východiska konkurzního řízení a jeho průběh a dále
daňové a účetní dopady ve společnosti v době konkurzu.
Výstupy z učení
 13.4 řídí finance v době likvidace podniku
Abstrakt
Termín konkurz je převzat z latinského concursus creditorum označující souběh věřitelů.
Jedná se o specifickou podobu civilního procesu a prvky řízení nalézacího i řízení
vykonávacího zároveň, jejímž cílem je dosáhnout poměrného a spravedlivého uspokojení
věřitelů dlužníka v krizové situaci z majetku tvořícího konkurzní podstatu. Pojem konkurz
nahání podnikatelům značné obavy. I přes všechno úsilí však pro ně může nastat situace, kdy
se ocitnou v konkurzu, aniž by to byla jejich vina. Tento problém může zapříčinit například
špatná platební morálka odběratelů, snížení kvality dodávky materiálu, špatná rozhodnutí
organizací. Těchto příčin může existovat celá řada. Důležité je však těmto problémům dobře
čelit a bojovat proti nim ve formě nejrůznějších opatření, které mohou zmírnit rizika hrozby
konkurzu.
Konkurzní řízení chápeme jako soudní řízení s pravidly přesně stanovenými v zákoně o
konkurzu a vyrovnání. Samotné konkurzní řízení a z toho plynoucí další povinnosti jsou
v určitých případech velmi složité a komplikované, především nevole vedení společnosti
spolupracovat se správcem konkurzní podstaty způsobuje obrovské problémy při plnění
správcových povinností. Cílem konkurzního řízení je především to, aby v jednom řízení
byly spravedlivě a rovnoměrně uspořádány poměry mezi účastníky řízení, a aby nebyli
favorizování věřitelé s pohledávkami v předstihu, anebo věřitelé ekonomicky silnější, na
úkor jiných věřitelů. Cíl konkurzu a vyrovnání plně charakterizuje základní princip zákona
o konkurzu a vyrovnání, určuje dosažení maximálně možného zpeněžení majetku podstaty a
71
následné uspokojení věřitelů z majetku podstaty, a to za podmínek stanovených zákonem o
konkurzu a vyrovnání. Prohlášení konkurzu a zpeněžení majetku nemusí znamenat nutnou
likvidaci podniku dlužníka, resp. podnikatelské činnosti dlužníka. Prostřednictvím
reorganizace může dlužník pokračovat ve svém podnikání.
Studijní literatura
Povinná literatura
SYNEK, M., 2011. Manažerská ekonomika. 5., aktualiz. a dopl. vyd. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-3494-1. (kapitola 12.2.3)
Kontrolní otázky
1. Co je účelem konkurzního řízení?
2. Vysvětlete, jaký je rozdíl mezi konkurzem a likvidací.
3. Uveďte některé příznaky krizového vývoje podniku.
4. Do jakých skupin lze dělit osoby zúčastněné na konkurzním řízení?
5. Jakým způsobem se zahajuje konkurzní řízení?
6. Stručně popište průběh konkurzního řízení.
7. Definujte pojem konkurzní podstata.
8. Jaké příčiny mohou vést podnik ke konkurzu?
9. Vyjmenujte některá opatření eliminující hrozby konkurzu.
10. Jaké účetní problémy mohou nastat v souvislosti s konkurzním řízením?
Zajímavosti z dané problematiky
http://insolvencni-zakon.justice.cz/obecne-informace/konkurs.html (text se zaobírá
konkurzem jako takovým)
Odkaz na praktickou část
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
72
2.24 Zánik podniku
Klíčová slova
podnik, krize, likvidace, zrušení
Cíle kapitoly
Cílem této kapitoly je popsat teoretická východiska zániku podniku a vše co s tím souvisí.
Výstupy z učení
 13.5 administrativně zvládne zánik podniku
Abstrakt
Tržní ekonomika se vyznačuje velkou dynamičností, která je charakterizována tím, že trvale
vznikají a zanikají podnikatelské subjekty. Zatím bylo pojednáno pouze o založení, růstu a
stabilizaci. V případě, že podnik splnil své poslání, může dojít k jeho likvidaci a zániku.
Podnik zaniká i v případě, že je v úpadku, pak však nastupuje nám již známý proces
konkurzu, vyrovnání nebo vyrovnání mimo konkurz. V některých případech není ani
restrukturalizace úspěšná a podnik zanikne. V souvislosti se zánikem podniku se obvykle
vyskytují dva pojmy, a to zrušení a zánik. Mezi těmito dvěma pojmy je zapotřebí rozlišovat,
neboť jsou odlišné.
Nutné je rozlišovat také pojmy zrušení společnosti bez likvidace a zrušení s likvidací.
Obecně důvody pro rozhodnutí o zrušení společnosti, ať už dobrovolné či nucené, jsou
upraveny obchodním zákoníkem. K tomu, aby mohlo dojít k realizaci těchto forem, je
nezbytné, aby statutárními orgány zúčastněných společností byl vypracován projekt možné
přeměny. Ten slouží jako základ o rozhodování vlastníků o přeměně. Možná je i forma
sloučení nebo splynutí, u kterých musí být respektovány některé okolnosti jako např.
pravidla hospodářské soutěže. Příčiny, které vyvolávají úpadek podniku, mohou být jak
interní tak externí. Interní příčiny lze vidět v chybách managementu, zatímco k externím
příčinám patří změna na trhu, vliv konkurence. Možnosti řešení firemního úpadku jsou
konkurz nebo reorganizace. Rozhodnutí o volbě jedné z metod je učiněno na základě analýzy
rozsahu uspokojení věřitelů. Rovněž lze provést, přeměnu reorganizace v konkurz, pokud
dlužník neplné své podstatné povinnosti stanovené reorganizačním plánem.
73
Je třeba také poznamenat, že stávající právní úprava vzniku, existence a zániku podniku se
zatím odlišuje od směrnic platných v rámci Evropské unie. Lze proto oprávněně očekávat,
že i v této oblasti dojde ke sjednocení pravidel s EU a především k vytvoření standardního
prostředí pro fungování podniků, kdy podniky, které budou trvale platebně neschopné, budou
muset zaniknout.
Studijní literatura
Povinná literatura
SYNEK, M., 2011. Manažerská ekonomika. 5., aktualiz. a dopl. vyd. Praha: Grada. Expert.
ISBN 978-80-247-3494-1. (kapitola 12.2).
Kontrolní otázky
1. Jaký je rozdíl mezi zrušením a zánikem podniku?
2. Vyjmenujte obecné důvody ke zrušení podniku.
3. Vyjmenujte zvláštní důvody ke zrušení podniku.
4. Popište zrušení a zánik podniku bez likvidace.
5. Jaký je vztah mezi insolvencí a zánikem podniku?
6. Popište etapy procesu likvidace.
7. Vysvětlete nucené rozhodnutí o ukončení činnosti společnosti.
8. Charakterizujte likvidátora a jeho práva a povinnosti.
9. Jaký orgán vede evidenci o likvidátorech?
10. Vyjmenujte všechny lhůty související se zánikem a zrušením podniku.
Zajímavosti z dané problematiky
http://www.finance-
management.cz/080vypisPojmu.php?IdPojPass=37&X=Zruseni+likvidace+zanik+spolecno
sti (text pojednává o zániku podniku, likvidaci společnosti, postupy při zániku společnost,
apod.)
Odkaz na praktickou část
3.9 Identifikace krize podniku
3.12 Finanční plán podniku v úpadu
74
2.25 Financování vlastním kapitálem, refinancování
podniku – shrnutí
Klíčová slova
vlastní kapitál, refinancování podniku, financování, úvěr
Cíle kapitoly
Cílem je popsat výhody a nevýhody využití vlastního kapitálu a přiblížit studentovi systém
refinancování.
Výstupy z učení
 13.2 řídí finance podniku v době jeho založení
 13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu
 13.4 řídí finance v době likvidace podniku
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Abstrakt
Vlastní kapitál je součástí rozvahy a nachází se v pasivech. Součástí vlastního kapitálu je
základní kapitál, fondy, zisk za běžné účetní období, nerozdělený zisk minulých let. Základní
kapitál je již uložen do původního majetku, který se pravidelně obnovuje, základním zdrojem
jsou tedy nerozdělené zisky. Vlastní kapitál je možné rozdělit do dvou větších skupin a to
interní a externí zdroje. Vlastní kapitál je k dispozici v dostatečném množství. Investice tedy
bude mít dostatečnou očekávanou výnosnost, aby bylo možné pokrýt náklady na vlastní
kapitál. Tyto podmínky obvykle nemohou být současně splněny, proto se často přistupuje
k používání levnějšího cizího kapitálu nebo alespoň k financování smíšenému. Náklady
vlastního kapitálu jsou obtížně kvantifikovatelné, neboť nejsou explicitně vyjádřeny a jedná
se vlastně o náklady oportunitní. Tím, že vlastníci vloží kapitál do podnikání, již jej nemohou
vložit do jiné aktivity, a proto ušlý výnos této jiné aktivity lze považovat za oportunitní
náklady kapitálu. Vlastní kapitál je třeba vnímat jako nejdražší zdroj financování, neboť
vlastníci jsou nositeli podnikatelského rizika.
Výhodou vlastního kapitálu je ten, že firma může investovat do vysoce nákladných
projektů, na které by jí banka nepůjčila dostatek peněz. Další výhodou je ta, že se
75
nezvyšuje zadluženost podniku. Vlastní kapitál má však i své nevýhody např. omezuje
jednání managementu a jedná se o méně stabilní zdroj financování. Společnost by se tedy
neměla zaměřovat pouze na využívání vlastního kapitálu, ale měla by i využívat cizí
kapitál. Nyní se zaměříme na pojem refinancování. Refinancování lze definovat jako
proces, kterým splácí daný subjekt původní úvěr z peněžních prostředků, které získal
z nového úvěru. Důvodem, proč mnoho podnikatelů vstoupí do refinancování, je ten, že
jim banka nabídne velice lákavé podmínky pro uzavření smlouvy
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. 3. vyd. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-
80-7400-194-9. (kapitola 6.2.4)
Kontrolní otázky
1. Podrobně charakterizujte vlastní kapitál a jeho položky.
2. Jmenujte co nejvíce výhod využití vlastního kapitálu.
3. Jmenujte co nejvíce nevýhod využití vlastního kapitálu.
4. Má společnost využívat pouze vlastního kapitálu nebo je lepší financovat
cizím kapitálem? Proč?
5. Jaký vliv má použití vlastního kapitálu na management podniku? Jaký vliv má
naopak cizí kapitál?
6. V jakých společnostech (oborech podnikání) je lepší financovat vlastním
kapitálem?
7. Charakterizujte pojem refinancování.
8. Jaké jsou důvody pro vstup podnikatelů do refinancování?
9. Charakterizujte systém refinancování, postup refinancování.
10. Proč je pro podnikatele výhodné využít refinancování a kdy, kdy je to
nevýhodné?
Zajímavosti z dané problematiky
https://www.febmat.com/clanek-vyhody-a-nevyhody-financovani-cizimi-a-vlastnimizdroji/
(text pojednává o rozdílech mezi financováním vlastním a cizím kapitálem)
76
Odkaz na praktickou část
3.3 Zakladatelský projekt podniku
3.4 Stanovení strategie rostoucího podniku
3.5 Finanční plán rostoucího podniku
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.10 Návrh restrukturalizace podniku
3.11 Akviziční projekt
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
77
2.26 Dluhové financování podniku – shrnutí
Klíčová slova
cizí kapitál, financování podniku, výhody a nevýhody, dlouhodobý a krátkodobý cizí kapitál
Cíle kapitoly
Cílem je detailně přiblížit financování podniku cizím kapitálem, jeho výhody či nevýhody a
působnost finanční páky a daňového štítu.
Výstupy z učení
 13.2 řídí finance podniku v době jeho založení
 13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu
 13.4 řídí finance v době likvidace podniku
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Abstrakt
Cizí kapitál je uveden v rozvaze na straně pasiv. Cizí kapitál lze rozdělit na dlouhodobý a
krátkodobý. Při financování cizími zdroji by měly být dlouhodobé a jejich splácení by mělo
být v souladu s průběhem investic. Dlouhodobý cizí kapitál má splatnost delší než 1 rok.
Naopak krátkodobý cizí kapitál má splatnost kratší než 1 rok. Mezi cizí kapitál lze zařadit
nejrůznější typy závazků např. závazek vůči dodavatelům, společníkům, zaměstnancům,
zdravotním pojišťovnám a správě sociálního zabezpečení, bankovní úvěr, leasing, přijaté
zálohy na dlouhodobý majetek, zásoby či poskytnuté služby, podnikové dluhopisy či
nezaplacené daně. Výhodou cizího kapitálu je ta, že je levnější nežli vlastní kapitál a může
firmě poskytnout dostatek peněžních zdrojů v okamžiku, kdy začíná s podnikáním, chce
obnovit zastaralé zařízení nebo uvažuje o rozvoji společnosti. Využití cizího kapitálu
představuje zvýšení výnosnosti kapitálu vlastního, avšak pouze za předpokladu, že je
úroková míra cizího kapitálu nižší než výnosnost celkových aktiv. Dochází-li k zapojení
cizího kapitálu proto, aby se uvolnila část vlastního kapitálu, má zadlužování smysl pouze
tehdy, pokud jsou vlastníci schopni zhodnotit volný kapitál nějakým odlišným způsobem.
Využití cizího kapitálu je spojeno s finančním rizikem- při určitém stupni zadlužení může
výhodnost cizího kapitálu začít klesat v důsledku nákladů finanční tísně. Při rozhodování o
78
míře zapojení cizího kapitálu je důležitým hlediskem i výše zisku před nákladovými úroky a
zdaněním.
Použití cizího kapitálu představuje finanční páku, díky níž se zvedá výnosnost vlastního
kapitálu. Kromě finanční páky dále také působí daňový štít. Daňový štít někdy také
označován jako daňová úspora. Náklady, které společnosti vzniknou z poskytnutého úvěru,
jsou daňově uznatelné. O tyto náklady si může účetní jednotka snížit základ daně, ze kterého
se následně vypočítá daňová povinnost.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. 3. vyd. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-
7400-194-9. (kapitola 3.1.1)
SYNEK, M., 2011. Manažerská ekonomika. 5., aktualiz. a dopl. vyd. Praha: Grada. ISBN
978-80-247-3494-1. (kapitola 2.2)
Kontrolní otázky
1. Podrobně charakterizujte cizí kapitál a jeho položky.
2. Jmenujte co nejvíce výhod využití cizího kapitálu.
3. Jmenujte co nejvíce nevýhod využití cizího kapitálu.
4. Má společnost využívat pouze vlastního kapitálu nebo je lepší financovat právě
cizím kapitálem? Proč?
5. Kdy bude podnikatel pro financování využívat spíše cizí kapitál?
6. V jakých společnostech (oborech podnikání) je lepší financovat cizím
kapitálem?
7. Charakterizujte pojem finanční páka, jak funguje?
8. Charakterizujte pojem daňový štít, jak funguje?
9. Představte si, že začínáte s podnikáním, bude pro Vás cizí kapitál vhodnějším
zdrojem financování? Proč ano/ne?
10. Charakterizujte dlouhodobý a krátkodobý cizí kapitál.
Zajímavosti z dané problematiky
https://managementmania.com/cs/dluhove-financovani-debt-financing (text popisuje
dluhové financování podniku)
79
Odkaz na praktickou část
3.3 Zakladatelský projekt podniku
3.4 Stanovení strategie rostoucího podniku
3.5 Finanční plán rostoucího podniku
3.6 Emise akcií podniku
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
3.10 Návrh restrukturalizace podniku
3.11 Akviziční projekt
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho životního cyklu
80
3 Příprava na semináře
3.1 Stanovení hodnoty podniku – interpretace výsledků
majetkových a výnosových metod
Klíčová slova
hodnota podniku, vážené náklady na kapitál, ekonomická přidaná hodnota, hodnota akcie
Cíle kapitoly
Na základě ukázkového příkladu studenti pochopí, co je podstata hodnoty firmy a osvojí si
postupy, jakými ji lze měřit. Kvantifikace hodnoty firmy v zásadě zahrnuje umění správně
vyčíslit náklady kapitálu firmy a odvodit a diskontovat peněžní toky generované
zvažovaným projektem.
Výstupy z učení
 13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě identifikovat
a včas rozpoznat
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Zadání:
Úkolem je vyčíslit hodnotu podniku s využitím zde uvedeného vztahu:
𝐻𝑜𝑑𝑛𝑜𝑡𝑎 𝑝𝑜𝑑𝑛𝑖𝑘𝑢 = 𝐶0 + ∑
𝐸𝑉𝐴 𝑡
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶) 𝑡
,
∞
𝑡=1
kde
𝐶0……….počáteční investice
𝐸𝑉𝐴 𝑡……ekonomická přidaná hodnota dosažená v čase t
WACC…..vážené náklady na kapitál.
Společnost HRNEC, a. s. je tradičním výrobcem strojů a zařízení pro potravinářský a
chemický průmysl. Máme k dispozici jednak data z účetní závěrky k 31. 12. 1998 a dále data
z finanční strategie podniku zpracované podnikem do roku 2001.
81
Informace z výkazu rozvaha k 31. 12. 1998
Úročené cizí zdroje D 55 mil. Kč → D/C = 0,29
Vlastní kapitál E 134 mil. Kč → E/C = 0,71
Dlouhodobý investovaný kapitál C 189 mil. Kč → ∑ = 1,00
Náklady na cizí kapitál
Náklady na cizí kapitál 𝑟𝑑 15 %
Sazba daně z příjmu t · 100 35 %
Efektivní náklady cizího kapitálu 𝑟𝑑 15 (1 – 0,35) = 9,75 %
Náklady na vlastní kapitál
Náklady na vlastní kapitál 𝑟𝑒 (model CAPM) 18,42 % = 10,5 + 1,1 · (5,5 + 1,7)
- Bezrizikový výnosy 𝑟𝑓 (údaj ČNB k 31. 12. 98) 10,5 %
- Systematické tržní riziko β (údaj makléřské společnosti) 1,1
- Prémie za riziko v ČR (𝑟 𝑚 − 𝑟𝑓) 5,5 %* + 1,7 %**
*Prémie za (𝑟 𝑚 − 𝑟𝑓) v nejvyspělejší tržní ekonomice USA činila v době ocenění 5,5 %.
V současné době výrazně klesla v důsledku finanční krize, což dokumentuje předchozí
tabulka s dlouhodobým ratingem; jinými slovy řečeno, každý analytik musí trvale sledovat
vývoj v této oblasti a zvláště pak výroky a závěry ať již o hodnotě akcie nebo podniku
opatřovat datem, ke kterému byl výrok zpracován.
**Evropská unie od července 2010 zavádí regulace na územích jednotlivých členských států.
V České republice úlohu regulátora plní Česká národní banka. Evropská unie bude
vyžadovat povinnou registraci ratingových agentur, agentury budou muset zveřejňovat své
metody a modely používané k propočtu ratingů a budou muset zavést speciální ratingovou
stupnici pro oceňování rizika strukturovaných produktů. Podrobněji viz Česká národní banka
(www.cnb.cz).
Informace z finančního plánu a. s. HRNEC zpracovaného pro období 1999-2001 (v mil. Kč):
Finanční plán podniku je založen na předpokladech, že nedojde k zásadním změnám
vnějšího ekonomického prostředí, a tudíž uvažuje i s nezměněnou kapitálovou strukturou,
nezmění se tedy ani náklady kapitálu (WACC) (viz tabulka č. 1):
82
Tabulka 1 - Náklady kapitálu (WACC)
Rok NOPAT Investovaný kapitál (C)
1999 41 205
2000 44 222
2001 48 241
Po r. 2001 do ∞ 50 260
Zdroj: Vlastní zpracování
Řešení:
1. Průměrné náklady na kapitál (WACC)
Vstupní data uvedená výše dosadíme do rovnice pro výpočet WACC:
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 9,75 · 0,29 + 18,42 · 0,71 = 2,83 + 13,08 = 𝟏𝟓, 𝟗𝟏 %¨
2. Výpočet EVA pro období 1999-2001 a po roce 2001 (v mil. Kč) (viz tabulka č. 2)
Tabulka 2 - Výpočet EVA pro období 1999-2001 a po roce 2011 (v mil. Kč)
Rok EVA = NOPAT – WACC · C
1999 8,38 = 41 – 0,1591 · 205
2000 8,68 = 44 – 0,1591 · 222
2001 9,66 = 48 – 0,1591 · 241
Po r. 2001 do ∞ 8,63 = 50 – 0,1591 · 260
Zdroj: Vlastní zpracování
3. Výpočet hodnoty a. s. HRNEC
𝐻𝑜𝑑𝑛𝑜𝑡𝑎 𝐻𝑅𝑁𝐸𝐶
= 189 +
8,38
(1 + 0,1591)
+
8,68
(1 + 0,1591)2
+
9,66
(1 + 0,1591)3
+
8,63
0,1591
· · (1 + 0,1591)−3
= 189 + 7,23 + 6,45 + 6,20 + 34,84
= 𝟐𝟒𝟑, 𝟕𝟐 𝒎𝒊𝒍. 𝑲č
Hodnota a. s. HRNEC celkem 243,72 mil. Kč
Cizí investovaný kapitál 55,00 mil. Kč
Hodnota vlastního kapitálu 243,72 – 55 = 188,72 mil. Kč
Počet emitovaných akcií 80 000 ks (jmenovitá hodnota 1 000 Kč;
hodnota základního kapitálu 80 mil. Kč)
Hodnota akcie 188,72 mil. Kč / 80 000 ks akcií = 2 359 Kč
83
Akcionáře zajímá právě tato informace, tj. 2 359 Kč, kterou porovnává s hodnotou, za kterou
akcii koupil. Akcionáře dále zajímá, za kolik akcii může pořídit dnes. Hodnota na
kapitálovém trhu činila 1 250 Kč. Co tedy vyjadřuje rozdíl 2 359 Kč – 1 250 Kč = 1 109 Kč?
- jedná se o rozdíl mezi oceněním kapitálového trhu a potenciální vnitřní hodnotou podniku.
Konkrétně to znamená, že v případě, že akcionář dnes koupí akcii za 1 250 Kč, pak za
předpokladu, že finanční plán bude beze zbytku realizován a postupně dojde k vyrovnání
vnitřní hodnoty akcie s aktuální tržní cenou, získá 1 109 Kč, tj. + 88,72 % z tržní pořizovací
ceny.
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Máme následující budoucí peněžní toky v mil. Kč:
𝐹𝐶𝐹𝐹1 = 100,
𝐹𝐶𝐹𝐹2 = 110,
𝐹𝐶𝐹𝐹3 = 120,
WACC = 10 %,
kde FCFF je volný peněžní tok pro akcionáře a věřitele,
WACC – průměrné náklady kapitálu.
Předpokládejte, že po třetím roce bude až do nekonečna firma dosahovat stále stejných FCFF
ve výši 120.
Úkol: Vypočtěte hodnotu firmy.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (s. 260-264).
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
84
3.2 Analýza rizika podniku
Klíčová slova
rizikové faktory, scénáře možného vývoje, variabilní vstupní proměnné, fixní vstupní
proměnné
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je, aby studenti pochopili význam analýzy rizika prostřednictvím
analýzy citlivosti odhalující nejvýznamnější faktory ovlivňující podnikový zisk.
Výstupy z učení
 13.1 detailně rozumí životnímu cyklu podniku, který dokáže spolehlivě identifikovat
a včas rozpoznat
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Zadání:
Úkolem je posoudit význam rizikových faktorů ovlivňujících hospodářský výsledek (zisk
před zdaněním) výroby nového produktu.
Výši ročního zisku před zdaněním stanovíme jako rozdíl tržeb a celkových nákladů.
Vzhledem k tomu, že vyráběný produkt je určen na trhy zemí Evropské unie, stanovíme
velikost tržeb jako součin ročních prodejů v naturálním vyjádření, prodejní ceny v eurech a
měnového kurzu koruny vůči euru. Náklady určíme jako součet variabilních a fixních
nákladů za roční období. Variabilní náklady představuje hodnota spotřeby materiálu na roční
produkci vyjádřená jako součin roční produkce, normy spotřeby materiálu a jeho nákupní
ceny. Fixní náklady zobrazíme jednou položkou; představují náklady převážně režijního
charakteru.
Závislost ročního zisku z výroby nového produktu na ovlivňujících faktorech můžeme nyní
vyjádřit vztahem:
𝑍 = 𝑃 ∙ 𝑐 ∙ 𝑚 − (𝑃 ∙ 𝑠 ∙ 𝑘 + 𝐹𝑁)
kde
Z - zisk před zdaněním (Kč/rok),
P - prodeje, resp. produkce (ks/rok),
85
c - prodejní cena produktu (euro/ks),
m - měnový kurz Kč vůči euru (Kč/euro),
s - norma spotřeby materiálu na jednotku produkce (kg/ks)
k - kupní cena materiálu (Kč/kg),
FN - fixní náklady (mil. Kč/rok).
Jestliže nyní budeme předpokládat, že plánované hodnoty všech šesti výše uvedených
faktorů ovlivňujících zisk jsou zatíženy nejistotou, jde o faktory rizika, které působí na
komerční úspěšnost nového produktu. Pro posouzení ekonomického přínosu projektu a jeho
rizika byly kromě plánovaných hodnot těchto faktorů (tzv. základní, nejpravděpodobnější
scénář) zpracovány ještě dva další scénáře, a to optimistický (v případě značně příznivého
vývoje faktorů rizika) a pesimistický (v opačném případě). Jejich hodnoty shrnuje tabulka
č. 3.
Tabulka 3 - Scénáře hodnot faktorů rizik
Faktor rizika Jednotka
Scénář
pesimistický nejpravděpodobnější optimistický
1. Prodeje tis. ks/rok 75 100 120
2. Prodejní cena euro/ks 135 150 160
3. Měnový kurz Kč/euro 23 24 25
4. Norma spotřeby materiálu kg/ks 62 60 58
5. Nákupní cena materiálu Kč/kg 46 40 36
6. Fixní náklady mil. Kč/rok 85 75 70
Zdroj: Vlastní zpracování
Řešení:
Pokud bychom nyní stanovili roční zisk z výroby nového produktu pro nejpravděpodobnější
scénář, a to dosazením jeho hodnot z tabulky do daného vzorce, dostali bychom hodnotu 45
mil. Kč. Dále zjistíme, jak je zisk citlivý na změny hodnot jednotlivých faktorů rizika při
izolovaném přechodu hodnot každého faktoru od hodnoty v nejpravděpodobnějším scénáři
k hodnotě ve scénáři pesimistickém. K dosažení tohoto cíle je třeba provést šest propočtů,
kdy v prvním propočtu stanovíme roční zisk při poklesu prodeje z hodnoty 100 tis. ks/rok na
pesimistický odhad 75 tis. ks/rok, a to za předpokladu, že hodnoty všech zbývajících pěti
rizikových faktorů budou na svých nejpravděpodobnějších odhadech. Velikost ročního zisku
nyní bude 15 mil. Kč, což je absolutní pokles o 30 mil. Kč vzhledem k zisku při
nejpravděpodobnějším scénáři, relativně jde o pokles velikosti o 30 / 45 · 100 % = 66,7 %.
86
Stejným způsobem nyní určíme citlivost zisku na změny ostatních rizikových faktorů.
Výsledky propočtu shrnuje tabulka č. 4:
Tabulka 4 - Výsledky analýzy citlivosti
Faktor rizika
Hodnota faktoru Pokles zisku
N P A (mil. Kč) R (%)
1. Prodeje 100 75 30 66,7
2. Prodejní cena 150 135 36 80,0
3. Měnový kurz 24 23 15 33,3
4. Norma spotřeby materiálu 60 62 8 17,8
5. Nákupní cena materiálu 40 46 36 80,0
6. Fixní náklady 75 85 10 22,2
Zdroj: Vlastní zpracování
Pozn.:
N – nejpravděpodobnější hodnota,
P – pesimistický odhad,
A – absolutní pokles ročního zisku (mil. Kč),
R – relativní pokles ročního zisku (%).
Z tabulky plyne, že roční zisk reaguje nejcitlivěji na pokles prodejní ceny produktu za 150
euro/ks na 135 euro/ks a zvýšení nákupní ceny materiálu ze 40 Kč/kg na 46 Kč/kg, kdy
v obou případech dojde k poklesu zisku o 80 %. Tyto dva faktory představují proto
nejvýznamnější faktory rizika daného projektu. Významný faktor představuje i poptávka,
jejíž pokles z hodnoty 100 tis. ks/rok na 75 tis. ks/rok vede ke snížení zisku o 66,7 %. Méně
významné faktory rizika představují měnový kurz Kč/euro (pokles zisku o 33,3 %) a fixní
náklady (pokles zisku o 22,2 %), přičemž nejméně významný faktor představuje norma
spotřeby materiálu (pokles zisku o 17,8 %).
Z tabulky, která ilustruje značnou citlivost zisku na nepříznivý vývoj faktorů ovlivňujících
hospodářský výsledek z výroby nového produktu, též plyne, že jde o projekt značně rizikový.
Tento závěr by potvrdil i propočet zisku při pesimistickém scénáři (všechny faktory nabývají
současně nejméně příznivých hodnot). V takové situaci by byl projekt značně ztrátový, neboť
velikost roční ztráty by dosáhla 66 mil. Kč.
87
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Úkolem je posoudit významnost rizikových faktorů ovlivňujících hospodářský výsledek
projektu výroby nového produktu, který jsme charakterizovali v předchozím řešeném
příkladu.
Nyní však budeme zjišťovat citlivost zisku tohoto projektu na změny hodnot jednotlivých
rizikových faktorů o 10 % od jejich nejpravděpodobnějších hodnot nepříznivým směrem (tj.
jde o poklesy prodejů, prodejní ceny, zhodnocení měnového kurzu, vzrůst normy spotřeby
materiálu, jeho nákupní ceny a fixních nákladů vždy o 10 %).
Úkol: Stejně jako v předchozím případě určete absolutní i relativní poklesy ročního zisku
projektu pro zvolené změny každého rizikového faktoru za předpokladu, že hodnoty
ostatních faktorů jsou na úrovni jejich nejpravděpodobnějších hodnot. Výsledky propočtu
shrňte do tabulky.
Studijní literatura
Povinná literatura
FOTR J. a J. HNILICA, 2014. Aplikovaná analýza rizika ve finančním managementu a
investičním rozhodování. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-5104-7. (s. 32-35)
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
88
3.3 Zakladatelský projekt podniku
Klíčová slova
zahajovací rozvaha, náklady kapitálu firmy, daňový štít, finanční páka
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je, aby na jeho základě studenti zvládli v rámci zakladatelského
projektu zpracovat zakladatelskou rozvahu a vyčíslit náklady na použitý kapitál včetně
schopnosti prezentovat variantní rozvahu při změnách vstupních parametrů.
Výstupy z učení
 13.2 řídí finance podniku v době jeho založení
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Zadání:
Nábytkář pan Zumr se rozhodl změnit svůj život, nebýt zaměstnancem a založit si vlastní
firmu. Má averzi k riziku a chce brát své podnikání vážně, proto se rozhodl vyhodnotit a
sladit stavy potřebného majetku i zdrojů jeho krytí (kapitálu). Sám má 1 milion Kč a kamarád
mu je ochoten půjčit 200 000 Kč, ale za roční úrokovou míru 8 %. Dílnu mu pronajme za
10 000 Kč měsíčně, zařízení dílny stojí 400 000 Kč. Pan Zumr má zkušenosti a kontakty
z oboru a ví, že jeho podnikání bude se začátku ziskové – nebude mít problém s uhrazováním
nákladů ani s pohledávkami, protože v tomto oboru je zvykem brát předem zálohu.
V začátku je ale potřeba koupit základní zásoby za 100 000 Kč (sazba daně z příjmu 20 %).
Úkoly:
a) Sestavte zahajovací rozvahu. Máte nějaké připomínky ke struktuře majetku pana
Zumra?
b) Co se stane, až pan Zumr přijme první zakázku a od zákazníka přijme zálohu 300 000
Kč, za kterou koupí materiál?
c) Pan Zumr zhodnotil své podnikání, zamyslel se nad podstupovaným rizikem a
domnívá se, že by měl požadovat roční výnosnost z vloženého vlastního kapitálu minimálně
na úrovní 10 %. Jaké jsou náklady kapitálu celé firmy (v Kč)?
d) Jaké jsou vážené náklady na kapitál firmy?
89
e) Jak velká je úspora na daních vlivem použití cizího kapitálu?
f) Jak se změní rozvaha, pokud po roce vytvoří čistý zisk ve výši 300 000 Kč, z čehož
80 000 Kč použije na investice ve výši odpisů a 200 000 Kč vrátí kamarádovi? Materiál
nakoupený ze zálohy byl spotřebován, ale mezitím byla uzavřena další zakázka se zálohou
500 000 Kč a za větší část prostředků (400 000 Kč) zakoupen materiál.
g) Jak se změní po e) vážené náklady kapitálu?
h) Využil pan Zumr působení finanční páky ve svůj prospěch?
Řešení:
a) Zahajovací rozvaha je uvedena v tabulce č. 5.
Tabulka 5 - Zahajovací rozvaha
Aktiva (majetek) Pasiva (kapitál)
Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál
Zařízení dílny 400 000 Základní kapitál 1 000 000
Oběžná aktiva Cizí zdroje
Zásoby 100 000 Půjčka 200 000
Peníze 700 000
Celkem aktiva 1 200 000 Celkem pasiva 1 200 000
Zdroj: Vlastní zpracování
Pan Zumr má opravdu velkou částku v pokladně (na běžném účtu). Nepotřebuje-li krýt rizika
z nedostatku peněz okamžitě, měl by si půjčku brát později, případně by měl své volné
prostředky investovat. Kapitál uložený jako pasivní prostředky v pokladně ve skutečnosti
snižuje výnosnost podnikání.
b) Přijetí zálohy a nákup materiálu (viz tabulka č. 6).
Tabulka 6 - Přijetí zálohy a nákup materiálu
Aktiva (majetek) Pasiva (kapitál)
Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál
Zařízení dílny 400 000 Základní kapitál 1 000 000
Oběžná aktiva Cizí zdroje
Zásoby 400 000 Půjčka 200 000
Peníze 700 000 Záloha od odběratele 300 000
Celkem aktiva 1 500 000 Celkem pasiva 1 500 000
Zdroj: Vlastní zpracování
90
c) Náklady kapitálu celé firmy:
Náklady vlastního kapitálu re · E = 0,1 · 1 000 000 = 100 000 Kč
Náklady cizího kapitálu rd · D = 0,08 · 200 000 = 16 000 Kč
Náklady cizího kapitálu včetně úspory na daních = rd · D · (1 – t) = 16 000 · 0,8 = 12 800 Kč
Náklady kapitálu celkem = 112 800 Kč.
d) Jaké jsou vážené náklady na kapitál firmy?
WACC = re · E/(D + E) + rd · (1 - t) · D/(D + E)
WACC = 9,4 %.
e) Jak velká je úspora na daních vlivem použití cizího kapitálu?
Úspora na daních = úroky · daňová sazba = 16 000 Kč · 0,2 = 3 200 Kč.
f) Rozvaha po roce (viz tabulka č. 7).
Tabulka 7 - Rozvaha po roce
Aktiva (majetek) Pasiva (kapitál)
Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál
Zařízení dílny 480 000 Základní kapitál 1 000 000
Oprávky -80 000 Zisk 300 000
Oběžná aktiva Cizí zdroje
Zásoby 500 000 Půjčka
Peníze 900 000 Záloha od odběratele 500 000
Celkem aktiva 1 800 000 Celkem pasiva 1 800 000
Zdroj: Vlastní zpracování
Pozn.: Zásoby = 400 000 – 300 000 + 400 000
g) Jak se změní po e) vážené náklady kapitálu?
Jediný zpoplatněný kapitál je nyní kapitál vlastní (záloha není zpoplatněná), tzn., že náklady
kapitálu jsou stejné jako náklady vlastního kapitálu (D = 0).
WACC = re · E/(D + E) + rd · (1 - t) · D/(D + E) = re · E/(E) + rd · (1 – t) · 0/(E) = re = 10 %.
h) Působení finanční páky – je třeba srovnat EBIT/A a úrokovou míru dluhu:
EBIT = EAT + daň + úroky
nebo jinak
EBIT = EAT/(1 – daň. sazba) + úroky = 300 / 0,8 + 16 000 = 375 000 + 16 000 = 391 000
Kč
EBIT/A = 391 000 / 1 500 000 = 26 %
91
Protože 26 % > 8 %, působí finanční páka pozitivně a zvedá výnosnost vlastního kapitálu
pana Zumra, což je možné demonstrovat například pomocí ROE:
ROE = 300 000/1 000 000 = 30 %.
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Vývoj léků může trvat desítky let. Je třeba prozkoumat statisíce sloučenin, abychom objevili
několik málo slibných. Tyto slibné sloučeniny potom musí přestát několik stádií investic a
testování, aby získaly státní souhlas k použití jako léky, které je možné využívat. Tato stádia
jsou:
1. Klinické testy 1. fáze. Po ukončení laboratorních a klinických testů je nový lék
testován z hlediska bezpečnosti a dávkování na malém vzorku lidských pacientů.
2. Klinické testy 2. fáze. Nový lék se testuje z hlediska účinnosti (Působí dle očekávání?)
a možných vedlejších účinků.
3. Klinické testy 3. fáze. Nový lék se testuje na velkém vzorku pacientů, aby se potvrdila
účinnost a vyloučily vedlejší škodlivé účinky.
4. Předběžné spouštění prodeje. Po získání státního souhlasu je třeba investovat do
výrobního zařízení a počátečního marketingu. Dále pokračují některé klinické testy.
5. Spuštění komerčního prodeje. Po velké počáteční investici do marketingu a podpory
prodeje začíná společnost prodávat lék veřejnosti.
Po úspěšném zavedení nového léku prodej obvykle pokračuje asi po deset let, dokud
nevyprší patentová ochrana léku a na trh nevstoupí konkurenční výrobci s generickou
variantou léku. Lék se může prodávat i po vypršení patentu, ale objem prodeje a zisky budou
mnohem nižší. Komerční úspěch léků se státním souhlasem se nemírně liší. Současná
hodnota „trháku“ při spuštění může být pětkrát až desetkrát vyšší než současná hodnota
průměrného léku. Několik trháků může generovat většinu příjmů velké farmaceutické
společnosti. Žádná společnost neváhá investovat do vývoje léku, o kterém ví, že to bude
trhák. To však společnost bohužel nezjistí až do spuštění prodeje. Někdy si společnost myslí,
že má trhák, a pak zjistí, že konkurence zahájila jako první prodej ještě lepšího léku. Státní
dohled někdy lék schválí, ale omezí rozsah jeho použití. Některé léky je možné předepisovat
pouze omezeným skupinám pacientů, přestože jsou účinné; jiné léky je možné předepisovat
bez omezení. Manažer farmaceutického výzkumu a vývoje proto musí posuzovat
pravděpodobnost jak klinického, tak i komerčního úspěchu. Vývoje nového léku může být
92
opuštěn, pokud nedopadnou dobře klinické testy – například kvůli nebezpečným vedlejším
účinkům – nebo pokud je pesimistický výhled na komerční úspěšnost léku.
Na obrázku č. 1 je rozhodovací strom, který ilustruje tato rozhodnutí. Předpokládali jsme, že
nový lék úspěšně prošel. Tyto testy budou trvat dva roky. Pravděpodobnost jejich úspěchu
je 44 %. Pokud budou testy úspěšné, manažer odhadne komerční potenciál léku, který bude
záviset na šířce jeho možného použití. Předpokládejme, že předpovídaná čistá hodnota (PV)
při spuštění závisí na rozhodnutí o šířce použití vydaném státním dohledem. Hodnoty PV
jsou uvedeny na pravé straně rozhodovacího stromu: příznivý výsledek PV = 700 mil. USD,
pokud bude možné lék široce používat, nejpravděpodobnější výsledek PV = 300 mil. USD,
a nepříznivý výsledek PV = 100 mil. USD, pokud bude použitá léku velmi omezeno.
Hodnoty PV jsou výdělky při spuštění po investicích do marketingu. Spuštění přijde tři roky
po zahájení 3. fáze klinických testů, pokud bude lék schválen státním dohledem.
Pravděpodobnost příznivého, nejpravděpodobnějšího a nepříznivého výsledku jsou po řadě
25 %, 50 % a 25 %. Pro období 3. fáze klinických testů a předběžného spuštění bude třeba
další investice ve výši 130 mil. USD. (Pro jednoduchost jsme spojili 3. fázi a předběžné
spuštění). Pravděpodobnost souhlasu státního dohledu a komerčního spuštění je 80 %.
93
Obrázek 1 - Zjednodušený rozhodovací strom velké farmaceutické společnosti
Zdroj: Vlastní zpracování
Nyní oceníme investice z uvedeného obrázku. Předpokládejme bezrizikovou sazbu 4 % a
tržní rizikovou přirážku 7 %. Pokud mají výrobní prostředky pro léky schválené státním
dohledem hodnotu beta ve výši 0,8, je alternativní náklad kapitálu 4 + 0,8 × 7 = 9,6 %.
Nový lék vyžaduje investici 18 mil. USD pro druhou fázi klinických testů. Pokud jsou testy
úspěšné (44 % pravděpodobnost), společnost odhadne šířku možného využití léku a upraví
PV. Investice potřebné pro 3. fázi klinických testů a předběžné spuštění činí 130 mil. USD.
Pravděpodobnost úspěchu ve 3. fázi a předběžném spuštění je 80 %.
Budeme rozhodovacím stromem postupovat zpět zprava doleva. Hodnoty PV na počátku
3. fáze testů jsou potom:
PV (příznivý) = − 130 + 0,8 ×
700
(1,096)3 = +295 mil. USD
PV (nejpravděpodobnější) = − 130 + 0,8 ×
300
(1,096)3
= +52 mil. USD
PV (nepříznivý) = − 130 + 0,8 ×
100
(1,096)3
= −69 mil. USD
94
Úkol: Určete hodnotu NPV na počátku 2. fáze projektu a na jejím základě rozhodněte, zda
je správné do projektu dále investovat 18 mil. USD.
Studijní literatura
Povinná literatura
BREALEY, R. A., S. C. MYERS a F. ALLEN, 2014. Teorie a praxe firemních financí. Brno:
Bizz Books. ISBN 978-80-265-0028-5. (s. 335-336.)
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
95
3.4 Stanovení strategie rostoucího podniku
Klíčová slova
rostoucí podnik, minimalizace nákladů, nákladová funkce, kapacita technologie výroby
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je, aby studenti na jeho základě pochopili analýzu variant a vybrali
podle stanoveného kritéria tu optimální. Rozhodovacím kritériem je zde minimalizace
nákladů, procesním nástrojem pak nákladová funkce, na jejímž základě je možné učinit
kvalifikované rozhodnutí.
Výstupy z učení
 13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Zadání:
Firma Nářadí, s. r. o., zvažuje o rozšíření výroby o rycí vidle. Zatím nezná poptávku, a proto
velmi opatrně vybírá technologický proces a hledá ten s minimálními náklady. (Momentální
produkce firmy Nářadí v segmentu podobných výrobků se však počítá za stejné období
v desetitisících kusů.)
Má tyto možnosti:
 Technologie vox má nízké fixní náklady (5 000 Kč), ale vysoké variabilní náklady
na 1 vyrobený kus (25 Kč/ks),
 Technologie lux má vyšší fixní náklady (20 000 Kč), ale skoro jen poloviční
variabilní náklady na 1 ks (13 Kč/ks),
 využít pro prvních 3 000 kusů volnou kapacitu stávající technologie výroby
obyčejných rýčů s fixními náklady 3 000 Kč a variabilními 15 Kč/ks, poté by
zvažovala nákup lepších technologie, mix s variabilními náklady 8 Kč/ks, ale fixními
40 000 Kč.
Diskutujte výhodnosti jednotlivých možností.
Použijte výpočet v tabulce nákladů do 10 000 kusů rycích vidlí i grafické znázornění.
96
Řešení:
Při malém počtu produkovaných kusů se vždy vyplatí používat variantu s nižšími fixními
náklady, při rozsáhlé výrobě pak bývá výhodnější používat variantu s nízkými variabilními
náklady. Firma Nářadí však potřebuje vědět, v závislosti na počtu produkovaných vidlí, co
jsou to „malé“ a „velké“ počty kusů.
Nákladové funkce technologií jsou:
N(vox)= 5 000 + 25 ∙ Q
N(lux) = 20 000 + 13 ∙ Q
N(mix) = 3 000 + 15 ∙ Q do Q = 3 000 Kč
N(mix) = 3 000 + 15 ∙ 3000 + 40 000 + 8 ∙ Q = 88 000 + 8 ∙ Q pro produkci nad Q = 3 000
Kč
Tabulka 8 - Nákladové funkce technologií
Objem výroby
v ks
Celkové náklady (Kč) pro technologie Minimální
nákladyvox lux mix
0 5 000 20 000 3 000 mix
1 000 30 000 33 000 18 000 mix
2 000 55 000 46 000 33 000 mix
3 000 80 000 59 000 48 000 mix
4 000 105 000 72 000 96 000 lux
5 000 130 000 85 000 104 000 lux
6 000 155 000 98 000 112 000 lux
7 000 180 000 111 000 120 000 lux
8 000 205 000 124 000 128 000 lux
9 000 230 000 137 000 136 000 mix
10 000 255 000 150 000 144 000 mix
Zdroj: Vlastní zpracování
Z tabulky č. 8 vidíme, že technologii vox je možné z úvah vyloučit, protože nákladově vždy
bude výhodnější jedna z technologií lux nebo mix.
97
Graf 1 - Nákladové funkce technologií
Zdroj: Vlastní zpracování
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání 1:
Podnik Alfa investoval 1 000 000 Kč do projektu s životností 5 let a očekává postupně tyto
CF – 1. rok 100 000 Kč, 2. rok 150 000 Kč, 3. rok 250 000 Kč, 4. a 5. rok vždy 500 000 Kč.
Úkol 1a: Rozhodněte o průměrné době návratnosti investice. Vyžijte následující vztah:
Průměrná doba návratnosti udává, za jakou dobu by mělo dojít při rovnoměrné realizaci
peněžních toků ke splacení investice, tedy:
𝑡 =
𝐶0
∅ 𝐶𝐹
.
Úkol 1b: Vyjděte z předcházejícího příkladu, ale porovnejte kapitálový výdaj s postupně
přicházejícími příjmy. Tímto způsobem zjistěte dobu návratnosti investice.
Zadání 2:
Manažer má zhodnotit, zda je vhodná realizace projektu Oktan, jehož počáteční kapitálové
výdaje činí 2,3 mil. Kč a očekává CF během 5 let postupně 500 000 Kč, 500 000 Kč, 500 000
Kč, 1 mil. Kč a 1 mil. Kč. Požadovaná výnosnost podnikového kapitálu je 15 %.
Úkol 2a: Spočtěte čistou současnou hodnotu investice. Využijte následujícího vztahu:
NPV = −𝐶0 +
𝐶𝐹1
(1 + 𝑘)1
+
𝐶𝐹2
(1 + 𝑘)2
+ ⋯ +
𝐶𝐹𝑛
(1 + 𝑘) 𝑛
= −𝐶0 + ∑
𝐶𝐹𝑖
(1 + 𝑘)𝑖
𝑛
𝑖=1
·
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 9 000 10 000
vox
lux
98
Úkol 2b: Abychom si lépe uvědomili působení faktoru času, předpokládejme, že toky
z investice budou „otočené“, tj. první dva roky velké příjmy (1 mil. Kč), třetí, čtvrtý a pátý
rok 500 000 Kč. Spočtěte čistou současnou hodnotu investice.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (s. 287-289)
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
99
3.5 Finanční plán rostoucího podniku
Klíčová slova
investiční náklady, nákladové parametry výroby, čistá současná hodnota, ekonomická
přidaná hodnota
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je, aby studenti pochopili postupy vedoucí k vyhodnocování
investic podle kritérií čistá současná hodnota a ekonomická přidaná hodnota.
Výstupy z učení
 13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Zadání:
Podnik LANEC uvažuje o zavedení nového lana na trh. Jeho cenu předpokládá ve výši 18
Kč za 1 metr. Přímé kusové náklady budou 10 Kč za 1 metr. Pro výrobu je nutné pořídit nové
výrobní zařízení s cenou 100 tis. Kč v odpisové skupině 1 (odpisy první rok 20 %, další 2
roky 40 %). Provoz zařízení se předpokládá po dobu 5 let. Počítá se s dobrou platební
morálkou jak na straně odběratelů, tak k dodavatelům – všechny toky zboží budou
doprovázeny toky peněz, stav zásob bude stabilní.
Další fixní výrobní výdaje lze očekávat ve výši 30 000 Kč ročně. Podle analýz trhu bude
možné prodat v 1. roce 8 000 metrů, v 2. a 3. roce 10 000 metrů a ve čtvrtém a pátém roce
8 000 metrů. Na nákup zařízení použije podnik vlastní kapitál, požadovaná výnosnost je 12
%, daň z příjmů 20 %. Rozhodněte, zda investice bude přijatelná – použijte:
a) NPV a
b) metodu EVA.
Řešení:
a) Pro NPV potřebuje CF – přehled o tvorbě cash flow v jednotlivých letech (v Kč) je
v tabulce č. 9:
100
Tabulka 9 - Přehled o tvorbě cash flow v jednotlivých letech (Kč)
Rok 0 1 2 3 4 5
IN -100 000
Cena 18 18 18 18 18
Přímé náklady/m 10 10 10 10 10
Metrů 8 000 10 000 10 000 8 000 8 000
Tržby 144 000 180 000 180 000 144 000 144 000
Přímé náklady 80 000 100 000 100 000 80 000 80 000
Nepřímé výdaje 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000
Odpisy 20 000 40 000 40 000
EBT 14 000 10 000 10 000 34 000 34 000
Daň 2 800 2 000 2 000 6 800 6 800
EAT 11 200 8 000 8 000 27 200 27 200
CF -100 000 31 200 48 000 48 000 27 200 27 200
Zdroj: Vlastní zpracování
Zjištěná CF dosadíme do vzorce pro NPV, úroková míra 0,12:
𝑁𝑃𝑉 = −𝐼𝑁 + ∑
𝐶𝐹𝑖
(1 + 𝑘)𝑖
= 33 008 𝐾č
NPV je kladné, investice přijatelná.
b) Pro použití metody diskontované EVA je třeba vypočítat EVA v jednotlivých letech.
Zde se hodí použít vztah NOPAT – WACC ∙ C, kde WACC jsou náklady kapitálu
(0,12) a kapitál zadržený v jednotlivých letech odpovídá svou výší neodepsanému
majetku (viz tabulka č. 10).
Tabulka 10 - Metoda diskontovaná EVA
Rok 1 2 3 4 5
NOPAT 11 200 8 000 8 000 27 200 27 200
C 100 000 80 000 40 000
WACC 0,12 0,12 0,12 0,12 0,12
EVA -800 -1 600 3 200 27 200 27 200
Zdroj: Vlastní zpracování
𝐷𝐸𝑉𝐴 = ∑
𝐸𝑉𝐴
(1 + 𝑘)𝑖
= 33 008 𝐾č
101
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Předpokládejme, že se firma musí rozhodnout mezi dvěma stroji A a B. Stroje mají jinou
konstrukci, ale mají identickou výrobní kapacitu a jejich funkce je stejná. Stroj A stojí 15 000
USD a jeho životnost je 3 roky. Roční provozní náklady jsou 5 000 USD. Stroj B je levnější
model, který stojí jen 10 000 USD, ale jeho životnost je pouze 2 roky a roční provozní
náklady jsou 6 000 USD. Jedná se o reálné cash flow: očekávané náklady jsou vyjádřené
v USD při konstantní kupní síle. Protože je produkce obou strojů stejná, jediným způsobem,
jak si vybrat, který stroj je lepší, je porovnat je podle nákladů. Vypočítejme tedy současnou
hodnotu nákladů (viz tabulka č. 11):
Tabulka 11 - Náklady (tis. USD)
Náklady (tis. USD)
Stroj 𝐶0 𝐶1 𝐶2 𝐶3 PV při 6 % (tis. USD)
A + 15 + 5 + 5 + 5 28,37
B + 10 + 6 + 6 21,00
Zdroj: Vlastní zpracování
Měli bychom si vybrat stroj B, který má nižší současnou hodnotu nákladů? To není tak
jednoznačné, protože stroj B je nutné nahradit dříve než stoj A. Jinými slovy, načasování
realizace budoucí investice závisí na dnešním rozhodnutí, zda koupit stroj A nebo B.
Stroj, jehož celková PV (nákladů) ve výší 21 000 USD je rozložená do tří let (0,1 a 2), tedy
nemusí být nutně lepší než konkurenční stroj, jeho PV (nákladů) 28,370 USD je rozložená
do čtyř let (0 až 3).
Úkol: Převeďte celkovou PV (nákladů) na roční náklady, tj. na ekvivalentní roční náklady.
Studijní literatura
Povinná literatura
BREALEY, R. A., S. C. MYERS a F. ALLEN, 2014. Teorie a praxe firemních financí. Brno:
Bizz Books. ISBN 978-80-265-0028-5. (s. 199-200)
102
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
103
3.6 Emise akcií podniku
Klíčová slova
dividenda, hodnota akcie, reinvestice zisku, tempo růstu dividend, současná hodnota
růstových příležitostí
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je seznámit studenty se základy aplikace fundamentální analýzy
opírající se o model vnitřní hodnoty akcie. Ten zakládá na očekávané výši vyplácených
dividend a úrokové na míře žádané akcionáři.
Výstupy z učení
 13.2 řídí finance podniku v době jeho založení
 13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu
 13.4 řídí finance v době likvidace podniku
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Uvažujme firmu, která vyplácí všechen zisk svým akcionářům (proto D1 = E1). Tím jim
přináší konstantní dividendový výnos 5 € na akcii. Pokud by míra tržní kapitalizace
(alternativní míra výnosu) byla 12,5 %, tržní cena jedné akcie by činila 40 €.
𝑃0 =
𝐷1
𝑟
=
𝐸1
𝑟
=
5
0,125
= 40
Nyní předpokládejme existenci podobné firmy, která se liší pouze v tom, že nevyplácí
veškerý zisk ve formě dividend, ale 60 % zisku zadrží a takto získané prostředky investuje
do projektu s očekávanou výnosovou mírou 15 %, která je větší než firemní míra
kapitalizace. Z těchto důvodů společnost vyplácí svým akcionářům pouze 40 % z celkového
zisku, což znamená 2 € na akcii (0,4 · 5 € = 2 €).
Domníváte se, že z důvodu poklesu vyplácených dividend poklesne cena akcie? Určitě
nikoliv, právě naopak: cena akcie vzroste. I když dividendy nyní poklesnou z 5 € na 2 €,
následný růst firemních aktiv z důvodu reinvestice zisku za vyšší míru výnosu, než kterou je
míra kapitalizace, umožní vyplácet i vyšší dividendy, což bude samozřejmě reflektováno
současnou cenou akcie.
104
Jak velký růst umožní současná firemní investiční strategie? Víme, že firemní ROE
z důvodu investice do projektu bude 15 %. Pokud by se všechen firmou vygenerovaný zisk
reinvestoval za 15 %, budou firemní aktiva růst také tempem 15 %. Jestliže společnost zadrží
z celkového zisku b = 60 %, které reinvestuje, pak aktiva firmy budou růst tempem:
𝑔 = 𝑅𝑂𝐸 · 𝑏 = 0,15 · 0,6 = 0,09 𝑡𝑗. 9 %
Dosazením do vzorce pro růst dostaneme cenu akcie:
𝑃0 =
𝐷1
𝑟 − 𝑔
=
2
0,125 − 0,09
= 57,14 €
Cena akcie vzroste ze 40 € na 57,14 €. Na cenu akcie při 40 € se můžeme dívat jako na cenu
akcie firmy, která nevyhledává růstové příležitosti a veškerý zisk rozděluje mezi vlastníky
(akcionáře). Na cenu akcie 57,14 € pak jako na cenu akcie firmy aktivně vyhledávající
růstové příležitosti. Cena posledně jmenované firmy je vyšší právě o současnou hodnotu
růstových příležitostí – investic do projektů generujících kladné čisté současné hodnoty:
𝑃0 =
𝐸1
𝑟
+ 𝑃𝑉𝐺𝑂
Cenu růstové akcie proto můžeme rozdělit na dvě části. První z nich je cena akcie, kdyby
firma neinvestovala do projektů s kladnou čistou současnou hodnotou, druhou pak je hodnota
PVGO plynoucí z realizace projektů. PVGO (present value od growth opportunities) odráží
současnou hodnotu růstových příležitostí. V našem případě platí, že současná hodnota
růstových příležitostí firmy je 17, 14 €:
𝑃0 = 57,14 =
𝐸1
𝑟
+ 𝑃𝑉𝐺𝑂 =
5
0,125
+ 17,14 = 40 + 17,14
Je důležité si uvědomit, že cena akcie poroste pouze v případě, bude-li firma investovat do
projektů s atraktivními výnosy. Sám růst umožněný snížením vyplacených dividend a
reinvesticí takto získaných prostředků nestačí. Investice musí vždy přinášet vyšší výnos, než
je míra kapitalizace: ROE > r. Jinými slovy, projekt musí vykazovat kladnou čistou
současnou hodnotu. Pokud firma bude investovat do projektů s mírou výnosu ROE rovnou
míře tržní kapitalizace r, tj. s nulovou současnou hodnotou, cena akcie se nezmění a zůstane
na 40 €.
𝑔 = 𝑅𝑂𝐸 · 𝑏 = 0,125 · 0,6 = 0,075 𝑡𝑗. 7,5 %
𝑃0 =
𝐷1
𝑟 − 𝑔
=
2
0,125 − 0,075
= 40 €
Dividendové diskontní modely uspokojivě fungují, pokud firma (příliš) neroste a pravidelně
vyplácí dividendu. Podobných firem je ale velmi málo. I když jsou tyto vzorce poněkud
obtížněji použitelné pro praktické oceňování akcií, umožňují velmi dobrý přehled o
105
principech, které způsobují růst nebo pokles hodnot akcie v závislosti na výkonu a
perspektivách firmy. Nicméně prakticky stejné vzorce se velmi dobře uplatní např. při
oceňování podniku, kdy v čitateli se místo dividend objeví hotovostní tok (cash flow). Avšak
pracovat s uvedenými vzorci může být dost ošemetné, zejména při poněkud nerozvážně
určených parametrech.
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Josef K. založit před dvěma lety firmu. Jeho počáteční investice činila 100 000 € za
1 500 000 kusů akcií. Krátce na to do firmy vstoupil obchodní anděl, který obdržel dalších
500 000 akcií. Jelikož se firmě daří, Josef K. a obchodní anděl zvažují, že by další peněžní
prostředky mohli získat od fondu rizikového kapitálu. Fond je ochoten zaplatit 1 milion € za
1 000 000 kusů akcií.
Úkol: Jaký bude konečný podíl ve firmě Josefa K.? Jaká bude hodnota akcií firmy?
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (s. 214-215, s. 426-427)
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
106
3.7 Dluhové financování podniku – vydání obligací
Klíčová slova
cena dluhopisu, nominální hodnota dluhopisu, kuponová platba, perpetuita
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je uvést studenty do problematiky oceňování dluhopisů. Ta vychází
z metody výpočtu čisté současné hodnoty, kdy budoucí kuponové platby se diskontováním
přepočítávají k dnešnímu dni.
Výstupy z učení
 13.2 řídí finance podniku v době jeho založení
 13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu
 13.4 řídí finance v době likvidace podniku
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Při kalkulaci hodnoty dluhopisu se postupuje jako při odhadu hodnoty jakékoliv jiné
investice. Pokud zůstaneme sice u nejjednoduššího, ale současně i nejrozšířenějšího
dluhopisu s pevnou kuponovou sazbou, odvozuje se hodnota (cena) dluhopisu z výnosů,
které během doby do splatnosti n přinese. Jsou to kuponové platby C a na konci doby
splatnosti pak s posledním kuponem i splátka nominální hodnoty dluhopisu F. Teoretickou
cenou dluhopisu P0 není nic jiného než současná hodnota budoucích plateb plynoucích
z dluhopisu, kde by přepočítací diskontní sazba i měla by vycházet z výnosů podobných
dluhopisů (zejména co do rizika a doby splatnosti).
𝑃0 =
𝐶
1 + 𝑖
+
𝐶
(1 + 𝑖)2
+ ⋯ +
𝐶 + 𝐹
(1 + 𝑖) 𝑛
Zadání:
Vypočítejte teoretickou cenu vládního dluhopisu s pevnou kuponovou platbou s nominální
hodnotou 10 000 Kč, kuponovou sazbou 6 % a se splatností 3 roky. Tržní úroková sazba je
5 %.
107
Řešení:
𝑃0 =
600
1,05
+
600
1,052
+
10 600
1,053
= 10 272,32 𝐾č
Dluhopisy se často kótují spíše v relativní než v absolutní výši. Pak místo ceny 10 272,32 Kč
se uvádí 102,7232 %.
Při oceňování věčného dluhopisu (konzoly) postupujeme obdobně jako v předchozím
případě, avšak půjde o součet nekonečné geometrické řady. Obecně tedy jde o současnou
hodnotu perpetuity:
𝑃0 = ∑
𝐶
(1 + 𝑖) 𝑛
=
𝐶
𝑖
Zadání:
Za kolik byste nakoupili konzolu vyplácející každoročně kupon 600 Kč, je-li tržní úroková
sazba 6 %?
Řešení:
𝑃0 =
𝐶
𝑖
=
600
0,06
= 10 000 𝐾č
Teoretická cena finančního instrumentu, který vyplácí pravidelně každý rok částku 600 Kč,
je při 6% úrokové sazbě 10 000 Kč.
Jednodušší propočet teoretické ceny je u dluhopisu s nulovým kuponem, protože se do doby
splatnosti neobjevují žádné kuponové platby. Pouze na konci doby splatnosti proběhne jedna
platba, a to splacení nominální hodnoty. Teoretickou cenu takového dluhopisu P0 určíme
jako současnou hodnotu nominální hodnoty F vyplacené v době splatnosti (období n)
dluhopisu diskontovanou tržní úrokovou mírou i:
𝑃0 =
𝐹
(1 + 𝑖) 𝑛
Zadání:
Vypočtěte teoretickou cenu dluhopisu s nulovým kuponem se splatností 5 let. Nominální
hodnota dluhopisu je 10 000 Kč a tržní úroková sazba je 5 %.
Řešení:
𝑃0 =
𝐹
(1 + 𝑖) 𝑛
=
10 000
1,055
= 7 835,26 𝐾č
Současná hodnota platby ve výši 10 000 Kč provedená za 5 let při tržní úrokové sazbě 5 %
je 7 835,26 Kč, resp. 78,3526 %.
Alikvotní úrokový výnos je část kuponu naběhlá od okamžiku výplaty předcházejícího
kuponu. Je to tedy jakási část z celkové výše nadcházejícího kuponu, který naběhla od
108
výplaty kuponu předcházejícího. Konkrétní výši alikvotního úrokového výnosu (AÚV)
v procentech spočteme pomocí následujícího vztahu:
𝐴Ú𝑉 =
𝑐 · 𝑡
360
kde c je procentuální výše kupónové sazby,
t – doba (ve dnech), která uběhla od výplaty posledního kuponu.
Budeme-li požadovat výpočet absolutní velikosti alikvotního úrokového výnosu, pak
procentuálním výsledkem z předchozího vzorce vynásobíme nominální hodnotu dluhopisu.
Zadání:
Majitel dluhopisu obdrží pravidelně k 15. 3. kupon ve výši 9 % nominální hodnoty
dluhopisu. Jak velký bude alikvotní úrokový výnos k 31. 12. téhož roku? Na naší burze se
používá standard 30/360. Předpokládá se tedy, že rok má celkem 360 dní a každý měsíc 30
dní. Při nákupu dluhopisu je pak potřeba rozlišovat mezi datem nákupu a datem uzavření
obchodu. Podle českého standardu je dluhopis převeden na účet kupujícího až 3 dny po datu
nákupu. Při odvozování počtu dnů je nutné uvažovat právě datum vypořádání obchodu, tj.
den, kdy se kupujícímu dluhopis připíše na účet.
Následující obrázek č. 2 by měl napomoci s řešením zadaného příkladu. Dnem, kdy byl
naposledy vyplacen kupon, je 15. 3. Dnem sjednání obchodu je 31. 12. Mezi 15. 3. a 31. 12.
Je 30 – 15 + 1 = 16 dní v březnu a 9 · 30 dní ve zbývajícím období. Celkem tedy 286 dní.
K datu sjednání obchodu je nutné ještě připočíst 3 obchodní dny na vypořádání obchodu
BCPP.
109
Obrázek 2 - Alikvotní úrokový výnos
Zdroj: Vlastní zpracování
Řešení:
Relativní výše (v %) naběhlého (alikvotního) úroku je:
𝐴Ú𝑉 =
9 · 289
360
= 7,225 %
Spočteme-li 7,225 % z nominální hodnoty dluhopisu, získáme alikvotní úrokový výnos
v absolutní výši, tj. 0,07225 · 10 000 Kč = 722,5 Kč.
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Uvažujeme 30letý plain-vanilla dluhopis s 8 % kuponovou sazbou a kuponem vypláceným
pololetně, který se aktuálně obchoduje za 1 276,76 €.
Úkol: Vypočítejte 1. výnos do doby splatnosti, 2. běžný výnos a 3. kuponovou výnosnost.
Využijte následující vztahy:
- Výnos do doby splatnosti 𝑟𝑦𝑡𝑚 se využije k výpočtu ke kalkulaci teoretické ceny
dluhopisu. Za teoretickou cenu dluhopisu dosadíme aktuální tržní cenu dluhopisu P,
velikost kuponu C a nominální hodnotu dluhopisu F. Celý vzorec budeme řešit jako
rovnici, kde neznámou bude úroková sazba. Tou je právě požadovaný výnos do doby
splatnosti 𝑟𝑦𝑡𝑚:
Výše
alikvotního
úrokového
Datum emise, popř. datum výplaty
posledního kuponu (15. 3.)
Datum sjednání
obchodu (31. 12.)
Datum vypořádání
obchodu (31. 12. + 3 dny)
110
𝑃 =
𝐶
(1 + 𝑟𝑦𝑡𝑚)1
+
𝐶
(1 + 𝑟𝑦𝑡𝑚)2
+
𝐶 + 𝐹
(1 + 𝑟𝑦𝑡𝑚) 𝑛
.
- Běžná výnosnost dluhopisu 𝑟𝑢 poměřuje vztah kuponové platby C a aktuální tržní
ceny dluhopisu P. Ignoruje se časová hodnota peněz:
𝑟𝑢 =
𝐶
𝑃
· 100 %.
- Kuponová výnosnost 𝑟𝑐 poměřuje vztah mezi velikostí vypláceného kuponu C a
nominální hodnotou dluhopisu F:
𝑟𝑐 =
𝐶
𝐹
· 100 %.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (s. 196-197, s. 200-203)
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
111
3.8 Dluhové financování podniku – bankovní úvěry
Klíčová slova
úvěr, úroková míra, umořovací plán, anuita
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je uvést studenty do problematiky splácení úvěrů. Stěžejním
úkolem je rozlišení termínů úmor, úrok a splátka a aplikace základních poznatků z finanční
matematiky.
Výstupy z učení
 13.2 řídí finance podniku v době jeho založení
 13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu
 13.4 řídí finance v době likvidace podniku
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Zadání:
Podnikatel si vypůjčil 1 mil. Kč na 4 roky za roční úrokovou míru 6 % a úroky splatnými
vždy na konci roku a váhá, kterou z nabízených možností splacení využít.
Sestavte umořovací schémata pro tyto možnosti splacení:
a) Na konci každého roku dojde ke snížení dluhu o stejně velkou částku, tj. 250 tis. Kč.
b) Na konci každého roku bude splacena vždy konstantní částka zahrnující jak úroky,
tak úmor.
c) Individuální dohoda určila, že na konci 1. roku vrátí 100 tis. Kč, každý další rok vždy
o 100 tis. Kč více.
d) Jaké jsou výhody jednotlivých druhů splácení dluhu?
e) Proč je třeba oddělovat úroky a úmor?
Řešení:
a) Konstantní úmor na konci každého roku (vše v tis. Kč) (viz tabulka č. 12).
112
Tabulka 12 - Konstantní úmor na konci každého roku (vše v tis. Kč)
Rok Dlužná částka Úrok Úmor Splátka celkem Zůstatek
1 1 000 60 250 310 750
2 750 45 250 295 500
3 500 30 250 280 250
4 250 15 250 265 0
Celkem 150 1 000 1 150
Zdroj: Vlastní zpracování
b) Konstantní částka (AN) zahrnující jak úroky, tak úmor se vypočítá pomocí
umořovatele:
𝐴𝑁 = 𝐷 ∙
(1 + 𝑘) 𝑛
∙ 𝑘
(1 + 𝑘) 𝑛 − 1
= 1 000 ∙
(1 + 0,06)4
∙ 0,06
(1 + 0,06)1 − 1
= 288,591 𝑡𝑖𝑠. 𝐾č
Průběh umořování (v tis. Kč).
Tabulka 13 - Průběh umořování (v tis. Kč) (viz tabulka č. 13)
Rok Dlužná částka Úrok Splátka (AN) Z toho úmor Zůstatek
1 1 000 60,0 288,6 228,6 771,4
2 771,4 46,3 288,6 242,3 529,1
3 529,1 31,7 288,6 256,9 272,2
4 272,2 16,3 288,6 272,3 0,1
Celkem 154,3 1 154 1 000
Zdroj: Vlastní zpracování
Pozn.: Nenulový zůstatek na konci roku 4 je způsoben zaokrouhlováním při výpočtech.
c) Individuální dohoda – na konci 1. roku vrátí 100 tis. Kč, druhého 200 tis. Kč, na konci
třetího roku 300 tis. Kč, na konci 4. roku 400 tis. Kč, průběh splácení v tabulce č. 14,
vše v tis. Kč:
Tabulka 14 - Individuální dohoda
Rok Dlužná částka Úrok Úmor Splátka celkem Zůstatek
1 1 000 60 100 160 900
2 900 54 200 254 700
3 700 42 300 342 400
4 400 24 400 424 0
Celkem 180 1 000 1 180
Zdroj: Vlastní zpracování
113
d) V případě konstantního úmoru je jednoduché oddělit úrok a úmor. Celkové zatížení
úroky je sice nejnižší, ale z hlediska skutečné celkové splátky se platí více na začátku
celého období, kdy podnikatel půjčené prostředky patrně nejvíce potřebuje. To
odstraňuje individuální dohoda za c), ale za cenu vyššího zatížení postupně
placenými úroky ze zadrženého kapitálu. Možnost b) je kompromisem – celková
splátka je stejná, jen se mění její rozložení z hlediska poměru úroků a úmoru –
celkové úroky jsou o málo vyšší než v možnosti a).
e) Při evidenci splácení dluhu je potřeba oddělovat roky a úmor, protože úroky jsou
součástí podnikových nákladů a snižují daňový základ, zatímco úmor je pouze výdaj
a do výkazu zisků a ztrát nevstupuje, pouze snižuje dlužnou částku a cash flow.
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Zahradnictví si zapůjčilo 2 mil. Kč na stavbu nového skleníku s úrokovou sazbou 7 %. Splatit
celou částku hodlá do 4 let. Při rozhodování o způsobu splácení váhá mezi splácením 1.
konstantní platbou, 2. pravidelnou částkou či 3. individuální splátkovým kalendářem (po
dvou letech 500 000 Kč, po třech letech 700 000 Kč a na konci 4. roku zbývajících 800 000
Kč).
Úkol: Analyzujme jednotlivé možnosti.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (s. 320)
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
114
3.9 Identifikace krize podniku
Klíčová slova
pracovní kapitál, čistý pracovní kapitál, nefinanční pracovní kapitál, aktiva, pasiva
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je předvést studentům výpočty ukazatele pracovního kapitálu a jeho
odvozenin. V krizi se podnik může ocitnout, je-li čistý pracovní kapitál je záporný, což by
znamenalo, že část stálých aktiv podniku je kryta finančními zdroji, které mají krátkou dobu
splatnosti.
Výstupy z učení
 13.8 identifikuje krizi podniku
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Tabulka 15 - Přehled pojmů
Český pojem Anglický pojem Zkratka Náplň pojmu
Pracovní kapitál Working Capital WC Zásoby + pohledávky
+ finanční majetek
Čistý pracovní kapitál Net Working Capital NWC WC-krátkodobé závazky
Nefinanční pracovní kapitál Noncash Working Capital NCWC Zásoby + Pohledávky
Zdroj: Vlastní zpracování
Zadání:
Z rozvahy společnosti Setuza, a. s. k 31. 12. 2005 lze vypočítat všechny kategorie pracovního
kapitálu. Rozvaha je sestavena podle Mezinárodních účetních standardů, čemuž také
napovídá její struktura (viz tabulka č. 16).
115
Tabulka 16 - Rozvaha společnosti
Položka rozvahy Označení Částka (v tis. Kč)
AKTIVA 4 325 195
Krátkodobá aktiva CA 1 066 222
Zásoby I 465 414
Pohledávky z obchodního styku AR 298 966
Jiná krátkodobá aktiva OCA 120 247
Peněžní prostředky a peněžní ekvivalenty C 181 595
Dlouhodobá aktiva FA 3 258 973
Pozemky, budovy TA 3 040 155
Goodwill G 90 497
Jiný nehmotný majetek IA 52 482
Finanční investice FI 75 839
ZÁVAZKY 2 671 397
Krátkodobé závazky STL 2 044 189
Závazky z obchodního styku STAP 1 409 495
Krátkodobé úvěry STD 104 463
Krátkodobá část dlouhodobých úvěrů SLD 103 113
Ostatní závazky OL 427 118
Dlouhodobé závazky LTL 627 208
Závazky z obchodního styku LTAP 405 249
Dlouhodobé úvěry LTD 221 425
Dlouhodobé rezervy R 534
VLASTNÍ KAPITÁL 1 653 798
Vlastní kapitál E 1 653 798
Upsaný kapitál RC 1 152 709
Fondy CF 153 700
Nerozdělený zisk (+)/ Neuhrazená ztráta (-) RE 347 389
Zdroj: Vlastní zpracování
Řešení
Pracovní kapitál:
WC = I + AR + OCA + C = 465 414 + 298 966 + 120 247 + 181 595 = 1 066 222
Čistý pracovní kapitál:
NWC = WC – STL = 1 066 222 – 2 044 189 = -977 967
Nefinanční pracovní kapitál:
NCWC = I + AR + OCA = 465 414 + 298 966 + 120 247 = 884 627
116
Výpočty jsou provedeny na základě veřejně dostupných údajů z rozvahy a bez znalosti
informace o skutečné vazbě jednotlivých položek. Tyto detailní informace mají obvykle
pouze samy společnosti, které na jejich základě mohou provést přesnější výpočty a
související vztahy.
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Obchodní společnost prodává zboží denní spotřeby, které dodává především do
maloobchodních řetězců. K 31. 12. 2005 eviduje pohledávky uvedené v tabulce č. 17.
Tabulka 17 - Přehled pohledávek
Pohledávka Splatnost Hodnota (v mil. Kč)
Za stálými odběrateli zboží leden až březen 2006 45
Za prodej jednoho ze dvou skladů červenec 2006 22
Za jednorázový vývoz zboží do Ruska březen 2006 18
Za prodej značky „Superclean“ postupné splácení do června
2007
9
Zdroj: Vlastní zpracování
Úkol: Rozlište pohledávky na dlouhodobé, krátkodobé, trvalé a dočasné.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (s. 445-447, s. 452-453)
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
117
3.10 Návrh restrukturalizace podniku
Klíčová slova
fúze, náklady fúze, zisk fúze, současná hodnota podniku
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je představit základní postupy vedoucí k odhadům čisté současné
hodnoty fúzovaných firem. Vychází z odhadu současných hodnot podniků před fúzí a po fúzi
a odhadu nákladů na uskutečnění fúze.
Výstupy z učení
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Zadání:
Předpokládejme, že jste finanční manažer firmy A a chcete analyzovat potenciální koupi
firmy B. První věc, kterou musíte vyřešit, je existence ekonomického zisku z fúze.
Ekonomický zisk vzniká pouze tehdy, je-li hodnota spojené firmy větší než součet hodnot
samostatných firem. Když si například myslíte, že hodnota spojené firmy by byla PVAB a
hodnoty samostatných firem PVA a PVB, pak platí
zisk = PVAB – (PVA + PVB) = ∆PVAB
Je-li tento zisk kladný, dá se fúze zdůvodnit ekonomicky. Musíte, ale také myslet na náklady
akvizice firmy B. Vezměme jednoduchý případ, kdy se platí hotovostí. Náklad na akvizici B
je pak roven rozdílu mezi zaplacenou cenou a hodnotou společnosti B:
náklady = hotově placená cena – PVB
Čistá současná hodnota akvizice B pro firmu A se zjistí jako rozdíl mezi ziskem a náklady.
Měli byste proto akvizici uskutečnit, je-li čistá současná hodnota (NPV) kladná
NPV = zisk – náklady = ∆PVAB – (hotově placená cena – PVB)
Píšeme toto kritérium pro fúzi v této formě, protože zaměřuje pozornost na dvě odlišné
otázky. Když odhadujete přínos fúze, zajímá vás, zda fúze přinese nějaký zisk. Když
odhadujete náklady, jde o rozdělení tohoto zisku mezi obě společnosti.
118
Řešení:
Firma A má hodnotu 200 mil. USD, firma B hodnotu 50 mil. Jejich fúzí by došlo k úsporám,
jejichž současná hodnota je 25 mil. Je tedy
PVA = 200 mil. USD
PVB = 50 mil. USD
Zisk = ∆PVAB = +25 mil. USD
PVAB = 275 mil. USD
Řekněme, že se firma B kupuje za hotové za 65 mil. USD. Náklady na fúzi jsou
Náklady = hotově placena cena + PVB
= 65 – 50 = 15 mil. USD
Všimněte si, že akcionáři firmy B – lidé na druhé straně transakce – vydělávají 15 mil. USD.
Jejich zisk je vaším nákladem. Zmocnili se 15 mil. z celkového zisku fúze ve výši 25 mil.
USD. Když tedy počítáme NPV fúze z hlediska firmy A, ve skutečnosti počítáme tu část
zisku z fúze, která zůstane akcionářům firmy A. NPV pro akcionáře A se pochopitelně rovná
celkovému zisku z fúze sníženému o podíl akcionářů B:
NPV = 25 – 15 = +10 mil. USD
Proveďme kontrolu, že akcionáři A skutečně získají 10 mil. Začali s firmou v hodnotě PVA
= 200 mil. USD. Skončili s firmou v hodnotě 275 mil. a museli zaplatit 65 mil. akcionářům
firmy B. Jejich čistý zisk je proto
NPV = majetek po fúzi – majetek bez fúze
= (PVAB – hotově placená cena) – PVA = 275 – 95 – 200 = +10 mil.
USD
Předpokládejme, že investoři fúzi A a B neočekávají. Oznámení způsobí růst ceny akcií B
z 50 mil. na 65 mil., zvýšení o 30 %. Jestliže se investoři shodují s vedením při odhadu
přínosů fúze, tržní cena akcií A se zvýší pouze o 10 mil. neboli 5 %.
Je rozumné sledovat, co si investoři myslí o přínosech fúze. Jestliže cena akcií po oznámení
fúze klesne, vysílají investoři signál, že přínosy fúze jsou pochybné nebo že A platí příliš
mnoho.
Zadání samostatné práce (úkolu)
Při mnoha fúzích se částečně nebo zcela platí akciemi akvizitéra. Když se fúze financuje
akciemi, závisí náklady na hodnotě akcií nové společnosti, které dostanou akcionáři
prodávané společnosti. Jestliže prodávající dostanou N akcií o hodnotě 𝑃𝐴𝐵, budou náklady:
119
náklady = N · 𝑃𝐴𝐵 - 𝑃𝑉𝐵
(Je potřeba dát pozor na to, aby byla použita cena pro oznámení fúze, kdy již investoři ocenili
její přínosy).
Zadání:
Předpokládejme, že A nabídne 325 tisíc akcií místo 65 mil. v hotovosti. Cena akcie A před
oznámením fúze je 200 USD. Je-li hodnota B jako samostatné entity 50 mil., budou zdánlivé
náklady fúze:
zdánlivé náklady = 0,325 · 200 – 50 = 15 mil. USD
Zdánlivé náklady však nemusí být skutečnými náklady. Cena akcie A je 200 USD před
oznámením fúze. Po oznámení by měla stoupnout.
Známe-li zisk a podmínky obchodu, můžeme vypočítat cenu akcií a tržní hodnotu po
uzavření obchodu. Předpokládejme, že nová firma bude mít v oběhu 1,325 mil. akcií a její
hodnota bude 275 mil USD.
Úkol: Vypočtěte novou cenu akcií a skutečné náklady na financování fúze akciemi.
Studijní literatura
Povinná literatura
BREALEY, R. A., S. C. MYERS a F. ALLEN, 2014. Teorie a praxe firemních financí. Brno:
Bizz Books. ISBN 978-80-265-0028-5. (s. 938-939, s. 941).
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
120
3.11 Akviziční projekt
Klíčová slova
akvizice, cena akcie, tržní hodnota, tkaničkový efekt
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je ukázka postupu odhadu zvyšování zisku na akcii u akvizičního
projektu. Akvizicí rozumíme převzetí podniků na základě koupě a prodeje; ta může mít
charakter jak přátelského nebo nepřátelského převzetí.
Výstupy z učení
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Zadání:
U některých akvizicí, které nenabízejí zřejmé ekonomické přínosy, dochází po několik let
k růstu zisku na akcii. Abychom pochopili, jak k tomu dochází, probereme akvizici firmy
Muck and Slurry známým konglomerátem World Enterprises.
Pozice před fúzí je uvedena v prvních dvou sloupcích níže uvedené tabulky č. 18. Protože
Muck and Slurry má poměrně bídné vyhlídky na růst, poměr ceny a zisku jeho akcií je nižší
než u World Enterprises (řádek 3). Předpokládáme, že fúze nepřinese žádné ekonomické
přínosy, a tak hodnota spojených firem by měla být přesně stejná, jako když byly samostatné.
Tržní hodnota World Enterprises po fúzi by měla být stejná jako součet cen obou společností
(řádek 6).
Tabulka 18 - Dopad fúze na tržní hodnotu zisk na akcii firmy World Enterprises
World Enterprises
před fúzí (USD)
Muck and
Slurry (USD)
World Enterprises po
fúzi (USD)
1. zisk na akcii 2,00 2,00 2,67
2. cena akcie 40 20 40
3. poměr cena – zisk 20 10 15
4. počet akcií 100 000 100 000 150 000
5. celkový zisk 200 000 200 000 400 000
121
6. celková tržní hodnota 4 000 000 2 000 000 6 000 000
7. současný zisk na dolar investovaný
do akcií (řádek 1 / řádek 2)
0,05 0,10 0,067
Zdroj: Vlastní zpracování
Pozn.: Z koupě Muck and Slurry firmou World Enterprises neplyne žádný zisk. Celkový zisk a celková tržní
hodnota by se proto neměla změnit. Zvýší se však zisk na akcii. World Enterprises vydají pouze 50 000 svých
akcií (po 40 USD), aby získaly 100 000 akcií Muck and Slurry (po 20 USD).
Řešení:
Protože cena akcií World Enterprises je dvojnásobná než cena akcií Muck and Slurry, World
Enterprises mohou získat 100 000 akcií Muck and Slurry za 50 000 vlastních akcií. Po fúzi
tak budou mít World Enterprises v oběhu 150 000 akcií.
Celkový zisk se v důsledku fúze zdvojnásobí (řádek 5), ale počet akcií se zvýší pouze o 50
%. Zisk na akcii stoupne z 2 USD na 2,67 USD. Říkáme tomu „tkaničkový efekt“ (metafora
označující proces, který živí sám sebe bez pomoci zvenčí, jako „vytáhnout se z bláta za
tkaničky od bot“ neboli absurdně nemožný proces), protože fúze nepřinese zvýšení zisku ani
kombinované hodnoty obou firem. Jelikož se cena akcií nezmění, poměr ceny a zisku klesne
(řádek 3).
Obrázek 3 - Poměrný zisk (logaritmické měřítko)
Zdroj: Vlastní zpracování
World Enterprises
po fúzi
Muck and Slurry
World Enterprises
před fúzí
0,10
0,067
0,05
Nyní Čas
122
Pozn.:Dopady fúze na růst zisku. Fúzí s Muck and Slurry firma World Enterprises zvyšuje svůj současný zisk,
ale přijímá pomalejší tempo růstu. Její akcionáři by na tom neměli být ani lépe ani hůře, pokud se investoři
nenechají ošálit „tkaničkovým“ efektem.
Výše uvedený obrázek č. 3 ukazuje, k čemu zde dochází. Před fúzí jeden dolar investovaný
do World Enterprises koupil pět centů současného zisku a vyhlídku rychlého růstu. Na druhé
straně, jeden dolar investovaný do Muck and Slurry koupil deset centů zisku, ale pomalejší
růstové vyhlídky. Jestliže se celková tržní hodnota fúzí nezměnila, potom jeden dolar
investovaný do sloučené firmy přinese 6,7 centu okamžitého zisku, ale pomalejší růst, než
nabízely původní World Enterprises. Akcionáři Muck and Slurry získají nižší okamžitý zisk,
ale rychlejší růst. Nikdo nevydělá ani neprodělá, pokud obě strany podstatě obchodu
rozumějí.
Finanční manipulátoři se někdy snaží, aby trh obchod nepochopil. Předpokládejme, že se
investoři nechají ošálit nadšením prezidenta World Enterprises a plány na zavedení
moderních řídících metod do její nové divize Earth Sciences (dříve zvané Muck and Slurry).
Investoři by mohli snadno zaměnit růst zisku na akcii po fúzi o 33 % se skutečným růstem.
Jestliže to udělají, cena akcií World Enterprises poroste a akcionáři obou společností získají
něco za nic.
To je princip „tkaničkové“ hry nebo hry „letadlo“. Ty negenerují růst zisku z kapitálových
investic, ale z koupě pomalu rostoucích firem s nízkým poměrem ceny a zisku. Když to
investory oklame, finanční manažer může cenu akcií nafouknout. Aby ale investoři setrvali
v omylu, musí firma pokračovat v růstu akvizicemi při stejném tempu růstu. To samozřejmě
není možné donekonečna; jednoho dne musí expanze zpomalit nebo se zastavit. V tom
okamžiku růst zisku dramaticky poklesne a domeček z karet se zřítí.
Tato hra se dnes často nehraje, ale stále ještě můžete najít manažery, kteří raději kupují firmy
s nízkým poměrem ceny a zisku na akcii. Mějte se na pozoru před falešnými proroky, kteří
tvrdí, že můžete posoudit fúzi pouze zkoumáním okamžitého vlivu na zisk na akcii.
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Firma Velcro Saddles zvažuje akvizici firmy Pogo Sticks. Hodnoty těchto dvou společností
jako samotných entit jsou po řadě 20 a 10 mil. USD. Velcro odhaduje, že spojením těchto
dvou společností bude šetřit trvale (do nekonečna) marketingové a administrativní náklady
o 500 tisíc USD ročně. Velcro může za Pogo Sticks buď zaplatit 14 mil. v hotovosti, nebo
Pogu nabídnout 50% podíl ve Velcru. Alternativní náklad kapitálu je 10 %.
123
Úkoly:
a. Jaký je zisk z fúze?
b. Jaké jsou náklady hotovostní nabídky?
c. Jaké jsou náklady varianty platby akciemi?
d. Jaká je NPV akvizice u hotovostní nabídky?
e. Jaká je NPV akvizice u platby akciemi?
Studijní literatura
Povinná literatura
BREALEY, R. A., S. C. MYERS a F. ALLEN, 2014. Teorie a praxe firemních financí. Brno:
Bizz Books. ISBN 978-80-265-0028-5. (s. 935-937, s. 956)
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
124
3.12 Finanční plán podniku v úpadku
Klíčová slova
dodavatelský úvěr, efekt z poskytnutého úvěru, riziko nesplacení faktury, marže
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je seznámit studenty s postupy výpočtu procentní jednotkové
marže. Je-li pravděpodobnost nezaplacení pohledávek nižší než procentní marže, obchody
budou realizovat čistý příjem.
Výstupy z učení
 13.9 řídí financování podniku v době krize a úpadku
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Vzorec efektu z poskytnutého úvěru:
𝑁𝐼 = 𝑝 · (𝑅 − 𝐶𝐺𝑆) − (1 − 𝑝) · 𝐶𝐺𝑆,
kde NI je čistý příjem (Net Income),
p - pravděpodobnost, že zákazník zaplatí,
1 – p - pravděpodobnost, že zákazník nezaplatí,
R - výnosy (Revenues),
CGS - náklady prodaného zboží (Cost of Goods Sold) nebo výrobní náklady.
Vzorec lze po úpravě využít pro rozhodování. Otázka zní: Stačí marže na pokrytí ztrátových
pohledávek?
NI ˃ 0
p · (R – CGS) – (1 – p) · CGS ˃ 0
p ˃ CGS/R
p – 1 ˃ CGS/R – 1
1 – p ˂ M/R,
kde M je marže, neboli R – CGS.
Vzorec po úpravě vyjadřuje, že obchody budou mít pozitivní čistý příjem tehdy, pokud
pravděpodobnost nezaplacení bude menší než procentní marže počítaná z výnosů. Podíl
marže a výnosů je potom bodem zvratu.
125
Zadání:
Malá lokální společnost produkuje těsto, ze kterého se vyrábí korpus na pizzu. Toto těsto
rozváží ve svém regionu do řady pizzerií. Úplné vlastní náklady spojené s výrobou a
distribucí jedné dávky těsta činí 15 Kč, prodejní cena je 20 Kč a společnost není plátcem
DPH. Je marže dostatečná na pokrytí případných nedobytných pohledávek? Výpočet je
následující:
NI ˃ 0,
1 – p ˂ M/R,
1 – p ˂ 5/20,
1 – p ˂ 25 %,
p ˃ 75 %.
Pravděpodobnost, že zákazníci vždy zaplatí, musí být vyšší než 75 %. Potom bude marže
dostatečná na pokrytí ztrát z nedobytných pohledávek.
Vzhledem k tomu, že se jedná o malou společnost bez významné historie, není možné
stanovit, zda bude toto procento odpovídat budoucí skutečnosti. Nicméně lze udělat
následující úvahu. Korpus pizzy je pro pizzerie jedním ze strategických postupů, přičemž
společnost je v regionu jediná, která je vyrábí. Proto riziko nezaplacení bude skutečně
minimální a bude rozhodně mnohem nižší než 25 %. Závěr – marže se zdá být dostatečná.
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Dodávky výrobce Kovo obchodní společnosti Impex mají hodnotu 10 mil. Kč, splatnost 60
dní a jsou realizovány pravidelně každé dva týdny. Z toho vyplývá, že v každý okamžik činí
hodnota nesplacených dodávek 40 mil. Kč (než bude uhrazena první faktura, budou
provedeny čtyři dodávky). Pokud by se zákazník dostal do finančních potíží, bude firma
Kovo muset vynechat minimálně tuto částku. Současně suma 40 mil. Kč představuje vázaný
pracovní kapitál, který musí firma Kovo financovat. Má k tomu k dispozici provozní úvěr
úročený 9 % p. a., potom úroky z úvěru na financování dodávek firmě Impex činí 3,6 mil.
Kč ročně (40 mil. · 9 % = 3,6 mil.). Vedení firmy Kovo rozhodlo, že se bude snažit snížit
riziko nezaplacení firmou Impex a snížit objem vázaného kapitálu. Proto byla předložena
nabídka na diskont při včasném hrazení pohledávek. Nová platební podmínka v nabídce zní
126
4/5, netto 50 (nominální skonto 4 % při splacení za 5 dní). Skonto tak činí 4 % při úhradě do
5 dnů, přičemž standardní splatnost byla snížena na 50 dnů.
Úkol: Vypočtěte reálnou výši skonta per annum. Využijte následující vztah pro výpočet
reálné výše skonta p. a.:
𝐷 = 𝑁𝐷 ·
360
𝑇2 − 𝑇1
,
kde D je reálná výše skonta p. a. (Discount),
ND - nominální výše skonta (Nominal Discount),
𝑇1 - doba pro využití skonta,
𝑇2 - standardní doba splatnosti bez skonta.
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (s. 477-478, s. 491)
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.
127
3.13 Vývoj ceny kapitálu podniku v různých etapách jeho
životního cyklu
Klíčová slova
vlastní kapitál, cizí kapitál, optimální kapitálová struktura, vážené náklady na kapitál
Cíle kapitoly
Cílem řešeného příkladu je na konkrétním problému demonstrovat rozhodování manažera o
volbě struktury kapitálu k financování podnikových aktivit. Rozhodování se opírá o výpočet
vážených nákladů na kapitál pro různé úrovně vstupních veličin.
Výstupy z učení
 13.2 řídí finance podniku v době jeho založení
 13.3 řídí finance podniku v době fáze růstu jeho životního cyklu
 13.4 řídí finance v době likvidace podniku
 13.6 řídí finance při restrukturalizaci podniku, akvizici, fúzi podniku atd.
 13.8 identifikuje krizi podniku
Příklad, uvedení vzorového příkladu
Zadání:
Kvalifikovaně poraďte vlastníkovi podniku, zda má celkovou kapitálovou potřeb podniku
krýt plně z vlastních zdrojů nebo zčásti pomocí bankovního úvěru, který je mu nabízen.
Celková kapitálová potřeba podniku je odhadnuta na 12 milionů Kč (C). Banka byla ochotna
půjčit 2 miliony Kč (D) při 7 % roční úrokové míře (rd) nebo 4 mil. Kč při 12 % úrokové
míře. Oba úvěry by byly se 4letou splatností, jednorázovou splátkou na konci období.
Podnikatel předpokládá, že by mohl dosahovat ročního zisku před úroky a zdaněním ve výši
2 miliony Kč, což naplňuje jeho představy o minimální požadované výnosnosti 13 % (re), i
kdyby firmu financoval pouze vlastním kapitálem (E).
Řešení:
Předpokládáme, že po 4 letech bude mít podnikatel možnost splacení případně refinancování
úvěru, jak tomu nasvědčuje očekávaná schopnost tvorby zisku.
128
a) Vyhodnotíme nákladnost možné použité kapitálové struktury (viz tabulka č. 19).
Tabulka 19 - Vyhodnocení nákladnosti možné použité kapitálové struktury
Nezadluženo Menší dluh Větší dluh
C 12 000 000 12 000 000 12 000 000
E 12 000 000 10 000 000 8 000 000
D 0 2 000 000 4 000 000
rd 0 % 7 % 12 %
re 13 % 13 % 13 %
t 19 % 19 % 19 %
WACC 13 % 11,8 % 11,9 %
Zdroj: Vlastní zpracování
Nejnižší vážené náklady na kapitál (WACC) má varianta s nižší zadlužeností.
b) Vyhodnotíme případné působení finanční páky (viz tabulka č. 20):
EBIT/A = 2 000 000 / 12 000 000 = 17 %, což je více než náklady dluhového kapitálu
v obou případech, proto se podíváme na konkrétní efekty dopadu na ROE.
Tabulka 20 - Vyhodnocení případného působení finanční páky
Nezadluženo Menší dluh Větší dluh
C 12 000 000 12 000 000 12 000 000
E 12 000 000 10 000 000 8 000 000
D 0 2 000 000 4 000 000
rd 0 % 7 % 12 %
t 19 % 19 % 19 %
EBIT 2 000 000 2 000 000 2 000 000
Úroky 0 140 000 480 000
EBT 2 000 000 1 860 000 1 520 000
Daň 380 000 353 400 288 800
EAT 1 620 000 1 506 600 1 231 200
ROA (1 – t) 13,5 % 13,5 % 13,5 %
ROE 13,5 % 15,1 % 15,4 %
Zdroj: Vlastní zpracování
Finanční páka opravdu zvedá výnosnost vlastního kapitálu, efekt relativní výnosnosti je
v tomto případě větší při větší zadluženosti.
129
Z hlediska optimalizace financování je na místě dluh použít a je otázkou míry schopnosti
podnikatele absorbovat riziko – s ohledem na srovnání absolutních veličin (EAT) bychom
doporučili spíše variantu mírnějšího zadlužení.
Zadání samostatné práce (úkolu)
Zadání:
Náklady nově emitovaných akcií (re)jsou ve společnosti ALFA 10 % a náklad na dlouhodobý
cizí kapitál před zdaněním (rd) = 8 %. Průměrná daňová sazba společnosti je 25 %. Akcie
společnosti se právě obchodují za jejich účetní hodnotu.
Úkol: Vypočtěte vážené průměrné náklady kapitálu po zdanění. K výpočtu použijte
následující bilanci podniku (viz tabulka č. 21).
Tabulka 21 - Bilance podniku
Aktiva Pasiva
Dlouhodobá aktiva 1800 Vlastní kapitál (E) 1500
Zásoby 300
Dlouhodobé závazky
(D)
900
Pohledávky 200
Bankovní účty 100
Aktiva celkem 2400 Pasiva celkem 2400
Zdroj: Vlastní zpracování
Studijní literatura
Povinná literatura
KISLINGEROVÁ, E., 2010. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck. ISBN 978-80-7400-
194-9. (kap. 6 CD nosič)
Doporučená literatura
SCHOLLEOVÁ, H. a P. ŠTAMFESTOVÁ, 2015. Finance podniku. Sbírka řešených
příkladů a otázek. Praha: Grada. ISBN 978-80-247-55441.